喜临门(603008)2020年三季报点评:家具业务收入增速明显恢复 盈利大幅改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周迅/屠亦婷/周海晨 日期:2020-10-21

  投资要点:

    公司公告2020 年三季报,业绩符合我们预期:2020 年前三季度实现收入34.53 亿元,同比增长3.0%,归母净利润1.80 亿元,同比下降37.3%,扣非归母净利润1.68 亿元,同比下降34.5%,经营性现金流量净额1.34 亿元,累计转正;其中2020Q3 实现收入14.77 亿元,同比增长12.8%,归母净利润1.38 亿元,同比增长2.5%,扣非归母净利润1.34 亿元,同比增长15.8%,经营性现金流量净额3.30 亿元,同比增长93%,Q3现金流大幅改善。

    自主品牌提速显著,全渠道积极推进。2020Q1-3 自主品牌(含M&D 和夏图)实现收入17.7 亿元,同比增长11%,Q3 实现8.1 亿元,同比增长28%,自主品牌销售情况明显回暖。截至2020Q3,喜临门全系列门店(含分销店、M&D 和夏图)共3331 家,对比2020 年初净增长331 家。新冠肺炎疫情期间中小品牌经销商抗压能力较差,公司趁势把握优质门店位置,传统KA 渠道、分销渠道同步推进,支撑喜临门品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。除了门店数的外延扩张外,公司还注重提升经营质量:1)精准营销,理性投放费用,配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动;2)产品瘦身,淘汰低贡献度的SKU,针对个别区域提供特供款,解决前端营销和后端生产的问题。我们预期随疫情影响逐渐消退,零售订单进入集中交付期,预计业绩将延续改善势头。

    代工业务逐季恢复中。2020Q1-3 公司代工业务实现收入约12.5 亿元,同比下降2%,Q3 实现5.5 亿元,同比增长13%,环比增长30%。随全球疫情缓和、美国7 月家具零售数据V 型反弹后,公司国内和出口代工业务均有恢复。我们预期公司全年代工业务增速有望实现正增长。

    盈利能力大幅改善,报表质量提升。2020Q1/Q2/Q3 公司综合毛利率分别为21.6%/34.7%/38.2%,同比-9.6pct/-2.5pct/+2.6pct;净利率分别为-7.5%/8.4%/10.2%,逐季改善,主要受益于:1)主业家具销售明显回暖,带动费用率降低、净利率大幅提升,Q1/Q2/Q3 分别为-13.3%/7.1%/9.4%。我们认为公司家具业务中自主品牌业务具有较强品牌力,毛利率较高,未来随自主品牌零售占比提升,将持续带动盈利结构改善(自主品牌销售占比从20Q1 的34%提升至20Q3 的55%)。2)后端制造精益,模块化生产减少冗余SKU,提升规模效应。3)期间费用率Q1/Q2/Q3 分别为32.7%/23.3%/25.5%。

      随公司收入端改善,期间费用率明显下降。此外公司整体资产负债率从2019 年的56.8%下降至20Q3 末的54.3%;现金回款情况在Q3 大幅改善,单季实现经营性现金流量净额3.3 亿元,同比增长93%,拉动全年现金流回正。

    影视业务占比进一步缩小。2020Q1-3 影视业务实现收入约1.3 亿元,净利润约2600 万元,占收入和利润分别为4%和14%,对公司整体业绩影响大幅减小。

      家具主业明显回暖,盈利能力得到大幅修复。公司抓经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础,业绩重回稳健发展。未来随自主品牌业务占比提升,盈利、报表质量、增速仍有提升空间。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。床垫行业渗透率和更换频率仍有较大提升空间,对标海外床垫行业,我国床垫集中度具备大幅提升潜力。基于新冠肺炎疫情对公司20Q1-Q2 的内外销产生较大冲击,我们下调公司2020-2021 年EPS 至0.88 元、1.14 元(原为1.18 元、1.39 元),新增2022年EPS 为1.36 元的盈利预测,归母净利润分别为3.41、4.40、5.28 亿元,YOY 分别为(-10.3%、28.8%、20.1%),目前股价(13.16 元/股)对应PE 分别为15 倍、12 倍和10 倍,估值处于家居板块底部,业绩逐季改善,维持买入。