新洋丰(000902)点评报告:经营拐点逻辑验证 看好公司市占率持续提升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2020-10-21

  报告导读

      公司发布20 年三季报:报告期内实现营收82.42 亿元(+ 1.50%),归母净利7.96 亿元(+23.90%),扣非净利7.41 亿元(+17.35%);单Q3 实现营收28.63 亿元(+22.09%),归母净利2.92 亿元(+2368.75%),扣非归母净利2.53 亿元(+3095.63%),经营拐点逻辑得到验证。

      投资要点

      黑天鹅事件影响褪去,盈利持续兑现高增

      19 年Q3/Q4 营收增速-17.93%/-26.10%,净利润增速-93.99%/-89.46%,主要系19 年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加;目前来看一次性影响因素逐步褪去,Q3 收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。

      此外,考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善(明年生猪存栏量增加),主粮供需缺口放大,玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏(截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%)。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳,利好复合肥价格提升,19Q4 基数较低背景下20Q4 盈利有望延续高增。

      产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进

      (1)近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心,产品结构将持续优化,现有产品结构中新型肥收入占比不断提升(2020H1 相较2019H1 新型肥收入占比提升1%)。20 年9 月公司投产建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40 亿元,建设周期为12 个月,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高。(2)20 年3 月公司发行可转债拟投资建设30 万吨/年合成氨技改项目,建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外,公司拥有180 万吨磷酸一铵产能(全国第一),可节约成本约1.8 亿元;集团拥有约5 亿吨磷矿,年产能约500 万吨,产业链一体化优势明显。

      预收账款同比高增,存货同比下降,看好公司市占率提升报告期内公司预收账款(合同负债)10.63 亿元,较去年同期增加5.28 亿元,对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心,看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20 亿元,较期初减少9.18 亿元,存货周转天数较去年同期减少18.31 至81.67 天;应收帐款及票据4.73 亿元,较期初增加2.12 亿元,应收帐款周转天数较去年同期减少4.23 天至10.10 天,营运效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18 亿元,较去年同期增长7.89 亿元,现金流稳定。

      盈利能力改善,费用管控良好

      公司前三季度综合毛利率为20.61%(+1.77pct),期间费用率同比增加0.59pct至8.95%,其中销售费用率为5.80%(+0.52%),管理费用率为3.03%(+ 0.18%),研发费用率0.48%(+ 0.07%),财务费用率-0.36%(-0.19%)。单20Q3 公司毛利率为20.50%(同比+7.78%),期间费用率同比下降3.08pct 至9.03%,其中销售费用率为5.87%(-1.94%),管理费用率为3.29%(-1.21%),研发费用率为0.36%(+0.17%),财务费用率为-0.49%(-0.1%),综合来看Q3 净利率为10.21%(+9.71pct),盈利显著改善。

      上调股份回购价格,彰显公司未来发展信心

      公司自2019 年10 月至2020 年7 月20 日,累计回购公司股份2.01 亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3-6 亿元,回购价格不高于13.5 元/股。截至2020 年9 月30 日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20 亿元,彰显公司未来发展信心。

      盈利预测及估值

      结合公司前三季度盈利表现和历史Q4 盈利(Q4 为农业生产淡季),我们上调全年净利润至8.8 亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去,农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升,行业景气度上行;此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22 年公司实现营收94.62、115.49、130.75 亿元,同增1.4%、22.1%、13.2%;归母净利8.81、10.83、12.86 亿元,同增35.3%、23.0%、18.8%,当前股价对应PE 为18.5X、15.0X、12.6X,给予“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格剧烈波动;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力