喜临门(603008)2020Q3点评：家具主业保持稳健增长 现金流大幅改善

家具主业增速稳健，累计增速转正。实现营业收入34.53 亿元，同比+3.02%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-37.33%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比-34.47%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入7.25/ 12.51/14.77 亿元，同比分别-13.58%/ +3.98%/ +12.78%；实现归母净利润-0.54/0.97/ 1.38 亿元，同比分别-331.38%/ -25.32%/ +2.47%。其中家具主业Q3收入14.69 亿元，同比+14.4%，归母净利润1.4 亿元，同比+10.8%。家具主业前三季度收入端增速已转正。

    自主品牌延续较快增长，前三季度收入占比超过50%。分业务看，Q3 零售自主品牌业务收入8.1 亿元，同比+28%；代加工业务收入5.5 亿元，同比+13%；工程自主品牌业务收入1.1 亿元，同比-33%。前三季度，零售自主品牌、代加工、工程自主品牌业务、影视业务收入占比分别为51%、36%、9%、4%。家具主业增长稳健，收入占比提升，自主品牌业务占比已过半，影视业务对主业的拖累明显减小。

    盈利能力较为稳定，自主品牌占比提升驱动毛利率上行。Q1-3 毛利率同比-1.65pcpts 至33.43%；净利率同比-3.34pcpts 至5.83%。Q3 单季毛利率同比+2.58pcpts 至38.17%；净利率同比-0.71pcpts 至10.21%。尽管化工原料价格在Q3 上行较多，但化工原料占比较小，业务结构优化推动毛利率上行。Q1-3 公司期间费用率同比+1.24pcpts 至26.22%；其中，销售费用率+0.4pcpts 至16.71%;管理费用率（含研发费用率2.19%）同比+0.71pcpts至7.34%;财务费用率同比+0.14pcpts 至2.18%。Q3 单季期间费用率同比+1.95pcpts 至25.53%；其中，销售费用率+1.68pcpts 至17.38%;管理费用率（含研发费用率2.41%）同比+0.26pcpts 至6.34%;财务费用率同比+0.01pcpts 至1.81%。Q3 自主品牌占比接近55%，带动销售费用率有所上行，但整体费用控制较好，净利率在原材料上行环境中保持稳定。

    Q1-3 实现经营现金流1.35 亿元，同比-64.29%；经营现金流/经营活动净收益比值为58.78%；销售现金流/营业收入同比-2.68pcpts 至100.81%。

    Q3 现金流由负转正，大幅好转，其中Q3 单季实现经营现金流3.3 亿元，同比+93.14%。净营业周期99.7 天，同比上升18.12 天；其中，存货周转天数134.13 天，同比上升20.76 天；应收账款周转天数93.74 天，同比上升0.64 天；应付账款周转天数128.17 天，同比上升3.27 天。经营效率方面，存货周转天数同比上升，但存货绝对值环比Q2 末保持稳定。截至H1 末，存货余额11.02 亿元，其中家具行业存货6.5 亿元，影视行业存货4.5 亿元，预计存货周转天数的波动主要与影视业务相关。

    投资建议：Q3 家具主业继续保持稳健增长，渠道拓展较为顺利，长期看产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计20-22 年EPS 分别为0.95、1.19、1.45 元，对应PE14、11、9x，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：竣工复苏不及预期；疫情对线下消费影响加重；原材料价格波动；人民币汇率波动等。