三季度经济数据点评:生产、消费、出口均超预期

类别:宏观 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅/潘京 日期:2020-10-21

7 月政治局会议后,大规模的刺激政策不再成为未来的主流方向。政府目前在政策制定上仍然坚持底线思维,保障就业目标是当前最主要的任务。无论是“六保”还是“六稳”,就业都位于首位,就业优先政策在今年稳定就业中发挥了重要作用。因此,流动性泛滥导致资产价格整体上涨的可能性较小,而引导流动性注入实体经济则是宽松的根本目的。9 月调查失业率5.4%,较8 月下降0.2 个百分点,但距离常态化的5%-5.2%仍然有一定空间,就业压力仍然存在,整体的政策基调不会过于收紧,偏向于稳货币宽财政格局。

    从生产角度看,9 月生产已经高于去年同期水平,结构上来看地产和汽车是主要拉动力量,受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快,但采矿业增加值出现了下滑,生产端的改善可能已经到达了阶段性的高点,地产调控强压下,9 月的地产数据已经开始出现边际下滑,在政策取向不发生变化的情况下,地产行业的拐点可能也将来临。

    从需求来看,国内疫情控制得当,但没有被完全消灭,社交距离对于消费需求和习惯的影响仍然存在。零星病例的复发仍然在影响居民消费完全正常化。目前,居民债务压力较大,对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎,因此内需的拉动仍然需要看到对于病毒的控制有实质性的进展出现,如出现有效的药物或者疫苗等,否则在需求压制的反弹后,仍然可能出现长期消费的疲弱。外需角度来看, 9 月出口数据反映出口同比降幅持续收窄,海外主要出口国家PMI 持续恢复,外需的不确定性逐渐消除。同期海外其他主要制造业地区如越南、韩国出口也正在恢复,说明全球经济在逐渐恢复,外需仍在提升。

    无论从疫情控制的进程还是生产恢复的速度,国内相较于海外地区都略领先,因此,体现在经济数据上,生产的恢复要快于需求,对于需求的拉动是经济发展的重点,也是实现“六稳”和“六保”的前提。9 月的GDP 数据略低于预期,从结构上看,投资恢复稍显不足,出口、工业增加值恢复强劲,消费恢复较为缓慢,9 月单月贡献较高,但可持续性较弱。四季度为了保证就业,应对海外经济的不确定性,保障6%的全年增速需要下半年基建投资和消费的持续发力。

    风险提示:政策刺激不及预期;疫情控制不及预期;海外需求大幅下降;美国大选政治风险;边际收紧恢复缓慢