比音勒芬(002832):Q3业绩超预期 Q4旺季有望继续提速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-10-21

  公司公布2020 年前三季度业绩,净利润同比增长两位数,表现超预期。1)前三季度净利润同比增长12%。公司2020 年前三季度实现收入13.8 亿元,同比增长4.0%,归母净利润3.5 亿元,同比增长12.0%,扣非净利润3.3 亿元,同比增长9.3%。2)Q3 净利润同比增长36%,增速继续提升。公司20Q3 实现收入6.1 亿元,同比增长27.7%,归母净利润1.9 亿元,同比增长36.4%,扣非净利润1.8 亿元,同比增长34.3%,表现超预期。预计随着销售复苏以及降温催化下,Q4 业绩有望再提速增长。

      毛利率微降,期间费用严格控制,净利率逆势提升,资产质量持续向好。1)严控费用,带动净利率上行。2020 年前三季度公司毛利率较去年同期下降0.9pct 至67.1%,基本保持平稳。公司严控费用支出,销售费用率较去年同期下降1.3pct至27.1%,管理费用率(含研发费用)较去年同期下降2.0pct 至9.6%。费用控制下带动净利率较去年同期提升1.8pct 至25.3%。2)资产质量逐步改善。2020年前三季度公司存货6.5 亿元,较年初减少813 万元,应收账款1.3 亿元,较年初增加1465 万元。2020 年前三季度经营性现金流净额达3.8 亿元,Q3 单季度经营性现金流净额达2.1 亿元,改善显著。

      线下渠道有望加速扩张,线上保持高增长,持续推进新零售。1)线下渠道加速渗透核心商圈,掌握优质资源。20H1 公司门店总数为909 家(直营452 家+加盟457 家),较年初净增15 家。预计2021 年有望加速渠道布局,净增门店达150家左右。同时购物中心店比例将持续提升,加大优质商圈布局力度。2)线上持续高增长,新零售运营效果良好。公司持续强化VIP 会员管理,通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上,加强公司VIP 流量维护。预计Q3电商持续保持高增长态势,延续Q2 良好势头。

      续签中国国家高尔夫球队,不断加强品牌影响力。1)9 月23 日,比音勒芬与中国国家高尔夫球队在广州进行战略合作签约,是继2013 年双方开展合作以来的第二个8 年之约。2)9 月10 日,比音勒芬与CCTV《大国品牌》在广州举行签约暨授牌仪式,同期签约授牌的还有华为、中国中车、TCL 等知名品牌。公司持续加强营销,提升品牌知名度,影响力不断扩大。

      公司零售恢复强劲,业绩持续超预期,不断完善新零售布局,维持“买入”评级。

      公司品牌力强,三季度业绩表现持续超预期,全年预计保持两位数增长,明显领先于同行。续签国家高尔夫球队,夯实高尔夫服饰领军品牌地位;持续布局新零售,加强私域流量运营。维持原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润4.7/5.8/7.2 亿元,对应PE 为20/16/13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售不及预期。