保险行业上市险企9月保费点评:平安新单降幅继续收窄 期待2021“开门红”

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷 日期:2020-10-21

  投资要点:寿险9月保费同比-1.4%,增速较8 月放缓,保费增长仍有一定压力。其中,平安9 月个人业务新单同比-10.9%,降幅较8月小幅收窄0.2pct。产险9 月保费同比+9.0%,增速仍较低。

      各家公司陆续启动“开门红”预售,考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低,2021 年一季度保费有望高增长;十年期国债收益率上行至3.2%左右,资产配置压力不再;我们认为伴随经济好转,负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。

      【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿9 月单月原保费同比分别+0.2%、-5.6%、-0.5%、+4.5%、-4.2%、+3.4%;1-9 月累计同比分别-4.0%、+9.4%、-1.6%、+24.5%、-5.3%、+1.7%。2)人保财险、平安产险、太保产险9 月单月保费同比分别+2.6%、+12.2%、+22.2%,1-9 月累计同比分别+3.7%、+11.5%、+14.9%。

      1-9 月国寿、新华寿险保费分别+9.4%、+24.5%,平安、太保同比-4.0%、-1.6%,9 月保费整体仍有压力。9 月上市险企寿险保费同比-1.4%,增速较8 月继续下滑0.9pct,保费增速持续承压;2020 年1-9 月同比+3.7%,较2019 年同期低3.6pct。我们认为,保费延续4 月以来的恢复趋势,但新单仍承压:整体来看,伴随全面复工,线下代理展业恢复正常,险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力,预计人力数量和质态方面均有改善,利好2021 年开门红。

      新单增速仍未完全恢复,期待2021 年“开门红”。1)各公司已陆续启动“开门红”预售,考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低,2021 年一季度保费有望高增长。中国人寿已推出“鑫耀东方”年金险,作为首个2021 开门红产品;太保亦发布开门红产品“鑫享事诚”,满期期限仅7 年;中国平安也已推出“财富金瑞21”与“金瑞人生21”。2)平安9 月单月个人业务新单同比-10.9%,降幅较8 月的-11.0%小幅收窄,1-9 月累计同比-14.2%,新单增速仍承压。我们预计平安“开门红”提前的同时,基本法升级、代理人增员更加积极,2021年保费增长有望领先同业。3)人保寿险9 月长险首年同比-12.2%,其中新单期交同比-21.6%,二者1-9 月分别同比-17.2%、+0.3%。我们看好人保寿险的坚定转型以及大个险渠道持续加强多方面建设对基层代理人销售积极性的调动。

      4)我们预计国寿保费结构、代理人质态持续改善,价值增幅仍领先,预计公司于10 月开启“开门红”预售,为各家公司最早。5)我们认为新华总保费同比增速领先与公司个险新单快速复苏有关,公司在新领导班子的带领下,相比同业更为重视规模与价值的均衡发展,下半年保费增速或仍将好于同业。

      9 月三大龙头产险公司保费合计同比+9.0%,增速小幅回升但较前期仍有差距,预计主要是由于龙头险企非车险增速下降、其中信保业务规模压降或是主因。

      车险综合改革9 月实施,平安、人保9 月车险分别+9.7%、+7.2%,均较8 月有所下滑。1)人保财险、平安产险、太保产险9 月单月保费同比增速分别为+2.6%、+12.2%、+22.2%;1-9 月累计同比分别+3.7%、+11.5%、+14.9%。2)平安9 月车险、非车险、意健险分别同比+9.7%、+12.6%、+40.8%,非车险增速较上半年有所下降,我们预计公司下半年将持续主动压降保证保险业务规模。

      3)人保9 月车险+7.2%,意健险+15%,农险+39%,责任险、企财险分别+5.3%、+0.4%,信用保证险-99.6%,其中信用保证险9 月单月保费仅为900 万元。4)银保监会《关于实施车险综合改革的指导意见》于9 月19 日施行。当月平安、人保车险保费增速分别+9.7%、+7.2%,较8 月分别降低1.7pct 和4.6pct,预计与车险综改进一步降低车均保费有关。车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,利好龙头。

      行业估值较低,“优于大市”评级。各家公司陆续启动“开门红”预售,考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低,2021 年一季度保费有望高增长;十年期国债收益率上行至3.2%左右,资产配置压力不再;我们认为伴随经济好转,负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。2020 年10 月19 日平安、国寿、太保、新华股价对应2020E P/EV 仅为0.70-1.31 倍,估值仍低。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

      风险提示:长端利率趋势性下行;保障型增速明显放缓