红旗连锁(002697)季报点评:毛利率逐季改善 经营性现金流持续为正?

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-10-21

  事件:公司2020 年前三季度实现营收68.1 亿元,同比+15.6%;实现归母净利润4.03 亿元,同比-0.78%;实现扣非后归母净利润3.84 亿元,同比-2.56%。其中,单三季度实现收入22.9 亿元,同比+11.3%;实现归母净利润1.42 亿元,同比-16.2%。三季度营收增速放缓,利润下滑主要由新网银行业务和成本增加导致,剔除新网银行后公司内生业绩增速为15.3%。

      毛利率有所改善,销售费用率略微提升:(1)2020 年三季报公司毛利率同比上升0.40pp 至30.45%,总体保持平稳。(2)期间费用率同比上升0.53pp 至24.72%。其中销售费用率同比上升0.54pp 至23.04%,主要由物价、员工工资上涨以及疫情期间增加的提成费用和加班费用导致;管理费用率同比下滑0.06pp 至1.66%;财务费用率为0.02%。

      投资收益有所下降,经营性现金流维持正流入:(1)公司2020 年前三季度实现投资收益8595 万元,比上年同期下降34.2%;其中新网银行实现投资收益7978 万元,同比下滑36.7%,剔除新网银行后公司内生业绩增速为15.3%。(2)公司2020 年三季报经营性现金流为882万元,较1H 出现大幅好转,单三季度现金流为7716 万元,少于二季度的3.33 亿元,主要受供应商货款支付增加所致。

      盈利预测及投资建议:综合考虑公司的区域优势和前三季度展店速率,叠加供应链优化力度,预计20-22 年归母净利润6.0/7.1/8.3 亿元,参考可比公司估值,给予公司21 年约17×PE,对应合理价值8.84 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。宏观经济走势或不及预期;门店展速、生鲜改造或不及预期;成本费用风险或不及预期。