牧原股份(002714):强者恒强 猪企龙头业绩高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-10-21

事件:2020 年10 月19 日,公司发布2020 年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入391.6 亿元,同比增长233.79%;归母净利润为209.9亿元,同比增长1413.3%。其中,第三季度实现营业收入181.32 亿元,同比增长296.46%;实现归母净利润102.04 亿元,同比增长561.46%。

    同时,公司发布设立子公司公告,以自有资金出资设立横县牧原、沙洋牧原、江都牧原、义安牧原、牧原科工。河南牧原粮食贸易有限公司以自有资金出资设立牧原生物。拟定注册资本均为2,000 万元。此外,公司发布增加屠宰模式的公告,分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。

    猪价高位运行,业绩持续释放:受益于猪价的高位运行和出栏放量,公司业绩持续释放。2020 年1-9 月,公司生猪销售收入为383.89 亿元,同比增加240.42%。其中,Q3 单季度销售收入为176.7 亿元,环比增加39.0%。1)价格方面:受益于猪价上行,2020 年1-9 月,公司头均收入达3,231 元,较去年同期上涨127.3%。但8 月以来,受行业供给恢复需求低迷影响,公司商品猪价格呈连续两月下滑走势,9 月生猪销售单价为32.12 元/公斤,环比下降6.8%;2)出栏量方面:2020 年1-9 月,公司生猪销量达1,188.1 万头(商品猪666.9 万头、仔猪467.8万头、种猪53.4 万头),同比增加49.8%。其中,Q3 单季度公司出栏生猪510.1 万头(商品猪270.2 万头、仔猪194.8 万头、种猪45.1 万头),同比增加141.0%,较上季度环比上升20.9%。随着气温逐步下降,将进入传统的消费旺季,Q4 猪肉需求有望好转。因此下游需求与生猪供给同时恢复,供需形式逐渐趋缓,猪价尽管回涨空间不大,但大幅下跌的概率也较小,公司养殖业务仍将继续受益。

    存栏母猪规模提升,产能高增长:截至2020 年9 月底,公司生产性生物资产为60.9 亿元,同比增长114.6%;其中能繁母猪存栏221.6 万头,同比增长146%,较6 月底增增加16%,预计年底能繁母猪数将达到250-260 万头。存栏母猪规模提升是生猪出栏迅速提升的先行指标,2020 年全年公司计划出栏生猪1,750 万至2,000 万头。公司独特的轮回二元育种体系(即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用),为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础,预计公司产能仍将维持高增长。

    产业一体化布局,巩固龙头地位:猪价下行阶段,一体化布局及成本把控力将成为行业竞争的核心。1)向上来看:公司一方面通过设立牧原生物,公司开展原材料进口及加工业务,从源头抓起,充分把握全球优质优价原料,在行业下行周期中打造成本领先的核心优势。另一方面通过设立子公司牧原科工,积极开展饲料加工及饲料配方研发业务,打造全球生猪养殖营养配方研发中心,为公司生猪养殖业务助力;2)向下来看:公司及时顺应行业未来由“调猪”转向“调肉”的变化趋势,分别在河南省内乡县、正阳县、商水县等地启动屠宰厂项目。迅速扩张下,截止三季度末,公司固定资产达404.6 亿,同比增加159%,较6 月底上升32%;在建工程达140.9 亿,同比增长184%,较6 月底上升14%。值得注意的是,第三季度公司资本开支达136.98 亿元,环比增长34.5%,截至9 月底,公司短期借款为152.5 亿元,较期初增加258.3%;长期借款为83.3 亿元,较期初增加645.81%。我们认为,通过完善产业布局,公司的市场竞争力和盈利能力将在下行周期中领先于行业其他公司,市占率有望得到提升,龙头地位将进一步巩固。

    投资建议:我们对盈利预测进行了下调,预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为287.2 亿元、217.1 亿元,186.5 亿元,EPS 分别为7.66、5.79、4.98 元/股。给予“增持-A”投资评级。

    风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。