万里扬(002434)20年3季报:毛利率显著改善 业绩持续提速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽/刘智琪 日期:2020-10-21

核心观点:

    公司20Q3 营业收入同比增长31.5%,归母净利润同比增长99.0%。

    根据三季报,公司今年前3 季度实现营业收入41.4 亿元,同比增长25.8%,归母净利润5.1 亿元,同比增长46.3%,扣非归母净利润3.8亿元,同比增长70.5%。其中,Q3 实现营业收入15.9 亿元,同比增长31.5%,归母净利润2.3 亿元,同比增长99.0%,扣非归母净利润1.6 亿元,同比增长64.5%。高端变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长,前3 季度公司乘、商用车变速箱销量同比增长47.4%、13.8%,其中CVT、G 系列高端变速箱销量同比增长137.6%、98.1%。

    20Q3 毛利率同环比均显著改善,费用管控持续加码。公司Q3 毛利率为23.8%,同环比分别提升4.2、2.5pct,得益于规模效应及高附加值产品占比提升,并预计随着产品销售规模稳定、良品率进一步提升和上游零部件加速国产化,公司毛利率有望企稳回升。公司Q3 销售、管理及财务费用率分别同比下降0.4、2.3、0.5pct,其中管理费用率降幅较大与金兴内饰出表有关,Q3研发费用率为6.4%,同比提升3.4pct。

    CVT 渗透率继续向上,6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。据中报,公司CVT 已获吉利SS11 平台配套定点,6MT 增配缤越等车型,新能源EV 减速器已为多家车企供货,并联合博世积极推动ECVT 的产业化应用;此外在轻卡市场引领AMT 及ECMT 发展趋势。

    投资建议:公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商,未来将持续受益于CVT 技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22 年EPS 为0.53/0.67/0.81 元/股,对应最新股价PE 为18.68/14.68/12.13 倍,考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020 年22 倍PE 估值,对应合理价值为11.60 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:行业景气不及预期;电动车或对低价车份额产生挤出效应。