招商蛇口(001979)季报点评:三季度业绩释放 经营状况表现优异

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇 日期:2020-10-21

核心观点:

    三季度业绩释放,利润率水平上升。招商蛇口20 年1-3 季度实现营收501.2 亿元,同比增长96%,归母净利润21.9 亿元,同比下降57%,19 年前三季度公司由于资产处置带来的一次收益的加持投资收益贡献较高的基数。单季度来看,公司三季度实现收入258 亿元,同比增长191%,公司全年竣工目标1100 万方,上半年竣工223 万方,竣工结算的节奏明显加快。三季度公司实现归母净利润12.8 亿元,同比增长557%,归母净利率提升至5%,较二季度上升2 个百分点。

    销售增速龙头第一,拿地力度维持高位。公司20 年前三季度实现销售金额1901.8 元,同比增长17.4%,三季度同比增长30.2%,我们预计全年有望实现20%以上的增长。拿地方面,前三季度金额口径的拿地力度51.2%,1-3 季度拿地力度分别为60%、57%、42%,前三季度补充货值约2152 亿元,超过当期销售,拿地态度积极。区域分布来看,前三季度深圳区域拿地占比从5%提升至13%,核心区占比提升。

    现金短债比回升,整体财务状况稳健。报告期末公司有息负债规模1620.8 亿元,较二季度末增长5%,净负债率及扣除预收账款的资产负债率分别为40%、59%,与二季度末基本持平,三季度公司放缓拿地节奏加快回款,现金短债比回升至94%。

    预计20-21 年EPS 分别为2.09 元/股、2.28 元/股。从三季度表现来看,招商蛇口在销售规模、投资拓展、结算业绩、费用管控等各方面均表现出良好的能力,依托深圳区域的优质资产,公司具备长期增长机遇。我们预计20、21 年归母净利润分别为166 亿和181 亿,增速分别为3%、9%,对应2020 年7.3xPE,2021 年6.7xPE。我们维持合理价值为23.78 元/股不变,对应20 年11xPE,维持“买入”评级。

    风险提示。可售资源去化不及预期,结算毛利率持续下行。