恒瑞医药(600276)：业绩逐季恢复 关注新产品医保谈判

　　核心观点：

    　　疫情影响逐渐弱化，三季度经营靓丽。公司近日发布三季度报告，2020年前三季度收入194.13 亿元，同比增长14.57%，Q1-Q3 单季度增速分别为11%、14%和17%；Q3 收入81 亿元，在去年同期高基数下增长提速。前三季度归母净利润42.59 亿元，同比增长14.02%；Q3 归母净利润15.97 亿元，同比增长21%；前三季度和Q3 扣非归母净利润分别为41.41 亿元和15.79 亿元，分别同比增长17%和27%。前三季度经营现金流净额同比增长53%；剔除股权激励费用影响，三季度经营表现更靓丽。

    　　研发投入继续加强，强化基础科学临床转化。前三季度研发投入34.44亿元，费用率17.23%，费用率较上年同期继续提升；其中Q3 研发投入14.81 亿元，费用率18.27%。新聘任廖成先生为公司副总经理，主管转化医学研究；加码基础科学与临床需求相互转化，促进公司研发体系持续升级。

    　　创新药开发推进顺利，多个品种有望被纳入医保。公司不断强化新药临床开发，高筑产品竞争壁垒；早期研发立项前移，国内拓展眼科、抗病毒等领域；卡瑞利珠、SHR0302、吡咯替尼等新药国际化快速推进。2020 年国家医保谈判，卡瑞利珠、瑞马唑仑、艾司氯胺酮等多个新产品(新适应症)有望纳入医保；研发体系仍在快速进化，国际化开发团队逐步完善，新药国际化有望加快推进。

    　　盈利预测：受新冠疫情影响，调整盈利预测，预计公司20-22 年业绩分别为1.21、1.53、1.89 元/股，对应PE75.71x、59.90x 和48.37x；鉴于公司进入新药密集收获期，且国内领先优势；早期研发质量不断提升；研发实力跻身国际前列，维持合理价值111.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。医保谈判不及预期，新药放量和国际化进度不及预期。