浙江仙通(603239)：行业逐渐回暖 公司业绩符合预期

事件：

    公司公布2020 年三季报，实现营业收入4.12 亿元，同比下滑5.9%，实现归母净利润7065 万元，同比增长13.7%；扣非净利润为6884万元，同比增长24.9%。公司综合毛利率38.34%。

    评论：

    乘用车产销逐渐回暖，公司业绩符合预期。根据中汽协数据，2019年1-9月份乘用车产销量分别为1322.2万辆和1337.6万辆，同比均下降12.4%，较1-6月份收窄10个百分点左右，行业已逐渐回暖。浙江仙通三季报营收下滑5.9%，相比中报下滑11.37%也实现收窄，其中Q3单季度营收1.5 亿元，同比增长5.7%。前三季度扣非净利润增长24.9%，高于营收增速，原因是毛利率提升和优秀成本控制能力所致。

    公司经营已逐渐向好，有望随行业回暖迎来拐点。单季度看，2019年Q2为2019年最差时期，此后开始回升。受疫情扰动，2020Q1和Q2增长略微放缓，但Q3营收已实现正增长，且毛利率同比环比均开始回升。我们认为随着疫情好转，毛利率将随着汽车行业回暖而持续攀升，公司经营将持续向好。

    密封条行业经历大洗牌，内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算，2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。行业里内资企业市场份额为32%，但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差，相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力逐渐提升市占率。

    浙江仙通深耕密封条领域，竞争力高于对手。经过多年深耕，公司技术精湛，是业内少有工装、模具全部自制的企业，同时内控和流程管理能力强，致使公司毛利率（正常40%以上）高于竞争对手（20%出头）。公司是国内少数能够量产欧式导槽的企业，产品合格率高达95%，高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域具备竞争力。

    客户不断升级，公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身，低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升，这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础；而在过去两年行业洗牌的过程中，公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌，同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备长期成长性。

    我们看好公司未来成长性，维持“强烈推荐-A”评级！我们预计公司2020- 2022年营收为7.29亿、8.73亿和10.51亿，净利润为1.55亿、2.05亿和2.35亿，当前市值41.2亿元对应20-22年PE为26.6倍、20.1倍和17.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期