旭升股份(603305)2020年三季报点评:业绩符合预期 铝合金布局收获

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/宋韶灵/尹欣驰 日期:2020-10-21

公司2020 年1-9 月实现营收11.0 亿元,同比+42%;实现归母净利润2.3 亿元,同比+66%。其中,公司2020 年第三季度实现营收4.4 亿元,同比+61%;实现归母净利润0.9 亿元,同比+76.6%,符合市场预期。公司当前铝合金高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基本成型,通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.72/0.97/1.36 元,维持“买入”评级。

    业绩符合市场预期,保持同比大幅增长。公司2020 年1-9 月实现营收11.0 亿元,同比+42%;实现归母净利润2.3 亿元,同比+66%。其中,公司2020 年第三季度实现营收4.4 亿元,同比+61%;实现归母净利润0.9 亿元,同比+76.6%,符合市场预期。公司2020 年第三季度毛利率为34.9%,同比-0.4pct,环比-1.6pcts;销售费用率为2.0%,同比+0.1pct;管理费用率为4.3%,同比-2.6pcts;研发费用率为3.6%,同比-1.0pct;财务费用率为2.3%,同比+2.6pcts,主要系汇兑损益影响。

    公司毛利率同比小幅波动,但净利润率为20.4%,同比+1.7pcts,盈利水平显著提升。

    公司经营管理优秀,深度配套特斯拉。过去5 年特斯拉一直是公司第一大客户,2020年上半年对其销售额占总营收比例达49.3%。公司2014 年开始与特斯拉全面合作,从个别零部件全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件。

    我们预计公司当前为特斯拉Model S/X 配套的高压铸造件单车价值在3800元以上,为Model 3/Y 配套的价值在1200 元以上。随着特斯拉在中国产能不断提升和欧洲工厂量产以及其零部件本地化生产需求的不断增加,公司有望为Model S/X 和Model 3/Y 车型配套铝合金铸锻件、型材件等新产品,而且有望跟随特斯拉成长为全球级别的汽车零部件供应商。

    铝合金产品布局前瞻,新业务开始收获。公司借助特斯拉的背书不断拓展客户群,现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等新客户,在手订单充沛。上市之后,公司通过IPO、发行可转债和非公开发行累计募资19 亿元,投资建设铝合金高压铸造件、铸锻件和型材件等轻量化零部件产能,三大工艺布局已基本成型,并依托于特斯拉不断实现新工艺、新产品的量产落地。公司自2014 年起累计营收增长与累计资本开支的比值从1.5 左右下滑至2019 年的0.8,当前处于资本开支周期的高投入低回报阶段。随着未来新客户的新项目不断落地,公司将望开启经营周期向上的阶段。

    风险因素:国内汽车市场销量不及预期;海外疫情加剧;股权收购整合不及预期;海外市场需求大幅下滑。

    投资建议:公司2020 年上半年主要因新冠疫情冲击、下游主要客户景气度低的影响,业绩短期受疫情影响较大,但中长期看,大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,料将显著推动产品升级,持续贡献业绩增量,维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.72/0.97/1.36 元,维持“买入”评级。