新洋丰(000902)：业绩重返高质量增长 长期市占率望进一步提升

　　新洋丰发布2020 年3 季报：公司2020 年Q1~3 实现营业收入82.42 亿元，YoY+1.50%，归母净利润7.96 亿元，YoY+23.90%。其中，Q3 单季度实现营业收入28.63 亿元，YoY+22.09%，归母净利润2.92 亿元，YoY+2369.75%。

    　　公司自Q2 起业绩重返高质量增长。2019 年下半年以来，公司受原材料价格下跌、环保整治以及新冠肺炎等多重利空影响，业绩连续3 个季度下滑。今年2 季度以来，公司外部利空因素消除，经营已步入正轨，受益公司产业链一体化带来的成本优势、玉米等农产品价格上涨带来的复合肥下游需求复苏，公司复合肥销量实现了稳步增长。公司自Q2 起预收账款（合同负债）、经营性现金流净额均处于历史高位水平，实现了高质量的业绩增长。

    　　顺应复合肥行业发展大势，做大做强高利润率的新型肥业务，未来市占率有望进一步提升。我国复合肥行业发展已进入新阶段，未来新型复合肥将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5 年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。

    　　公司复合肥市场占有率由2016 年的5.35%逐步提升至2019 年的7.47%，其中新型肥销量占比由2016 年的11.67%大幅提升至2019 年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。

    　　公司核心竞争力突出，国内复合肥龙头地位稳固。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。

    　　盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测和评级。我们预测公司2020~2022 年归母净利润分别为8.05 亿元、10.17 亿元、12.02 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.76 元、0.90 元。目前股价对应P/E 分别为21 倍、16 倍、14 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。