健盛集团(603558)：订单回流催生业绩拐点 运动针织龙头再度起航

　　投资要点：

    　　“棉袜+无缝”双轮驱动铸就运动针织龙头，订单回流催化业绩拐点显现。1）联姻俏尔婷婷，龙头地位稳固。公司是中国最大、全球领先的棉袜生产商，17 年收购俏尔婷婷（国内最大的无缝内衣生产商），进军无缝产业，实现强强联合。2）业绩保持稳健增长，订单内流催化业绩复苏。19 年公司实现收入17.8 亿元，同比增长13%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长32%。20H1 由于海外疫情出口受到影响，收入同比下降12%。随着印度、斯里兰卡等地受疫情影响，订单大量向国内流入，预计公司四季度业绩快速回暖。3）海外市场快速扩张。公司19年海外收入15.6 亿元，占比近90%。稳守欧洲主要市场份额（19 年收入占比35.8%），积极开拓美洲、中亚新市场。

    　　切入运动服饰领域，联手国际品牌，共享行业红利。1）运动类产品比重持续提升。

    　　公司19 年运动类产品收入达12.8 亿元，占比约72%，未来比重将持续提升，有望接近八成。2）运动服饰赛道优质。预计到2023 年运动服饰市场规模有望达到659 亿美元，复合增速超10%，领先于其他服装子行业。3）精选优质供应商已成大势所趋。Nike、Adidas、优衣库等服饰巨头近年来均在不断缩减供应商数量，淘汰劣质厂商，未来供应商必定呈现量减质升的态势。4）联手大牌，未来增长可期。公司已成为迪卡侬、优衣库、PUMA、UA 等多家国际品牌的重要供应商，同时不断加强客户粘性，未来份额有望持续提升。

    　　“产能+研发“双管齐下，深挖护城河。1）海外产能持续释放，规模优势逐步显现，打造竞争壁垒。公司19 年棉袜总产能3 亿双（国内1.58 亿双+越南1.45 亿双），海外棉袜产能占比已达48%，预计到2022 年占比有望接近七成。同时公司在越南兴安投建1800 万件无缝针织运动服饰项目，在2020 年开始分批投产，达产后无缝总产能将达到4150 万件，接近翻倍。2）研发投入不断加大，持续加强客户粘性。公司19 年研发投入超5000 万元，研发费用率达2.8%，处于行业领先。同时筹建创业研发中心，加大创意和研发的投入，提升上下游产业协同的水平。并将进行设计团队的国际化建设，2019 年初公司已在日本东京成立设计开发公司，未来将计划考虑在欧洲和美国等地成立设计开发公司。

    　　公司为全球领先的织造企业，棉袜和无缝业务双轮驱动，海外产能持续扩张，同时订单回流催化业绩拐点显现，首次覆盖，给予“买入”评级。健盛集团正在从传统的代工企业逐步向核心供应商转型，深度绑定优衣库、迪卡侬、PUMA、Nike等国际知名品牌，成为其核心供应商。同时积极切入运动产业链，享受行业红利，未来有望持续高增长。近期受疫情影响，海外纺织订单大量转入国内，有望推动公司业绩快速回暖。预计2020-2022 年归母净利润 1.6/2.8/3.6 亿元，对应 PE为 25/14/11 倍。考虑到公司是国内国内优质代工企业，在核心客户中国的地位不断提升，给予21 年20 倍目标PE，对应市值56.6 亿元，距当前有39%增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，出口订单持续下滑，业绩可能不及预期。