永高股份(002641)2020年三季报点评：盈利能力创新高 主流房企合作继续拓宽

　　事项：

    　　公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入47.52 亿，同比增长7.90%；实现归母净利润5.38 亿，同比增长64.27%。

    　　公司第三季度单季度实现营业收入19.52 亿，同比增长21.78%；实现归母净利润2.62 亿，同比增长102.06%。

    　　评论：

    　　业绩大幅增长，盈利能力创新高。2020 年前三季度，公司实现收入47.52 亿，同比增长7.90%，实现归母净利5.38 亿，同比增长64.27%。前三季度公司毛利率25.66%，同比提升0.59 个百分点；净利率11.32%，同比提升3.88 个百分点。

    　　三季度单季度毛利率28.49%，同比提升2.86 个百分点，环比提升4.39 个百分点；单季度净利率13.40%，同比提升5.32 个百分点，环比提升1.18 个百分点；单季度毛利率创4 年新高，净利率创10 年新高。公司盈利能力大幅提升，单季度更是创下新高，主要在上半年原材料价格低点时，公司期货套期提前锁定下半年原材料成本，上半年更多在消耗此前库存材料，低成本在下半年开始显现。

    　　期间费用率下降明显，内部管控效果持续显现。2020 年前三季度，公司销售费用2.08 亿，同比减少30.95%，销售费用率4.39%，同比降低2.47 个百分点；管理费用2.31 亿，同比增加0.93%，管理费用率4.85%，同比降低0.33 个百分点；研发费用1.63 亿，同比增加7.58%，研发费用率3.43%，同比持平；财务费用139.72 万，同比减少85.02%，财务费用率0.03%，同比降低0.18 个百分点；期间费用率合计12.70%，同比下降2.99 个百分点。公司期间费用率已连续4 年下降，近年来全方位加强管控，提升效率，费用控制方面取得较好成果。

    　　主流房企合作继续拓宽，地产业务发展良好。公司与重庆龙湖达成《龙湖集团2020-2022 年度塑料管材供货集中采购协议》，并为给龙湖集团供货的授权经销商提供2 亿元担保，公司和主流房企的合作继续拓宽。地产业务方面，已公司连续多年当选万科A 类供应商，与恒大、中海、招商等房企保持良好合作关系。根据中国房地产协会的“中国房地产开发企业500 强”测评，公司2019年地产500 强首选率提升明显，从2018 年的2%提升至14%，位居管材公司第三位，公司品牌力提升明显，助力B 端业务良好发展。

    　　百亿产值规划稳步推进，短中长期兼顾。顺应行业精装集采提升的趋势，公司通过产能扩张、经销渠道扩张，抢占更多市场份额，中期百亿产值规划稳步推进。上半年原材料价格下跌，带来短期业绩弹性；长期来看，太阳能、电器开关、智能装备三大新业务拓展成长边界，管材主业方面拓展C 端家装市场，立足长远。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.43 亿、8.56亿和9.84 亿，增速分别为44.7%、15.1%和15.0%，对应EPS 分别为0.66 元、0.76 元和0.88 元。综合考虑公司在管材行业的产能规模、经销渠道规模和品牌优势，同时料公司未来产能、经销商仍将稳健扩张，给予公司16 倍PE，维持目标价10.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新产能投放进度不及预期；产品价格下滑；房地产投资下滑。