国投电力(600886)：GDR发行落地 海外业务发展新支点

　　投资要点：

    　　投资建议：GDR 发行落地，发行规模缩减，摊薄程度有限。维持2020-2022 年 eps 预测为 0.83/0.78/0.83 元，给予公司 2020 年行业平均的 13 倍 PE，维持目标价 10.79 元，维持“增持”。

    　　事件：10 月 18 日国投电力公告，GDR 发行的价格确定为 12.27 美元/份，折合 A 股股价约 8.26 元。在超额配售权行使之前，发行 GDR数量为 1635 万份，募资 2.006 亿美元；假设超额配售权行使，发行GDR 数量为 1798.5 万份，募资 2.207 亿美元。本次发行的 GDR 将于伦敦时间 2020 年 10 月 22 日正式在伦敦证券交易所上市。

    　　发行规模缩减，引入基石投资者，摊薄程度有限。在超额配售权行使之前，对应新增 1.635 亿股 A 股股票，总股本增加 2.4%；假设超额配售权悉数行使，对应新增 1.7985 亿股 A 股股票，总股本增加2.65%。本次 GDR 实际发行规模低于公司原计划（原计划发行不超过 6.8 亿股，不超过总股本 10%），发行规模缩减降低了 EPS 的摊薄风险。同时公司引入了长电国际（长江电力的全资子公司）作为基石投资者，以发行最终价格认购 815 万份 GDR。本次 GDR 发行价确定为 12.27 美元/份，为上市意向函发行区间下限（12.27-13.37 美元），折合 A 股股价为 8.26 元，相比于 10 月 16 日收盘价折价 10%，与此前长江电力 GDR 的折价程度基本相当。

    　　GDR 发行为海外业务发展提供支点。本次 GDR 募集资金将主要投向海外项目，近年来公司一直积极拓展海外业务，受益于成熟的团队及丰富的经验，公司目前大部分海外项目的内部收益率可达到 8%，此次 GDR 的发行有助于公司利用海外融资平台发展海外项目。

    　　风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期