国元早安直通车
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电新
亿纬锂能（300014）点评：获宝马48V 项目定点，动力电池潜力巨大
首次收到宝马集团定点项目，三元电池高增长确定性提高1、公司此前7 月21 日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信，正式进入宝马供应链，预计2021 年开始批量供应三元方形，本次48V 项目落地，与宝马集团合作进一步深入。
2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下，发展48V 轻混最具潜力。48V 电池一般容量在1KWh 以内，区别于12V 启停电池，对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS，2020 年至2025 年年均增长率85%，年销售量从49 万台增长到1050 万台。从宝马当前车型来看，5 系与3 系已先后搭载48V 轻混系统，但在售的7 系、X5、X7 等车型尚未搭载轻混系统，预计未来大概率全系推广48V 轻混。
3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链，公司动力电池已经进入一流梯队。1）戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司软包电池配套小鹏P7，小鹏P7 上市以来累计交付6572 辆，8、9 月环比增长24%/27%，全年预计销量1.5 万辆以上；3）2019 年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报，六年订单需求达13.48GWh，预计2020 下半年，公司逐步开始供货现代起亚。综合来看，公司2020 年三元动力电池收入有望达到25.5 亿元；预计2021 年现代起亚和宝马需求开始放量，2021 年三元动力电池收入将继续保持高增长。
TWS 电池进入小米供应链，客户有望持续拓展1）10 月15 日紫米TWS 无线降噪耳机发布，搭载公司“金豆”电池。根据发布会，ZMI PurPods pro 在通透模式下可续航8 小时，当降噪关闭可续航10 小时，最长续航可达32 小时，定价399 元，有望成为热门产品。2）TWS 电池公司具备48 项专利，规避瓦尔塔专利封锁，进入三星供应链充分证明了研发制造能力，未来有望凭借规模制造与优秀的产品力，不断拓展国内外大品牌客户。
亿纬锂能动力电池进入盈利期，以TWS 电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA 提交申请后即可销售一年，后续若不通过认证将禁止销售，电子烟品牌订单持续超预期，我们预计思摩尔净利润将持续超预期，预计全年利润达到35-40 亿区间。综合判断公司2020-2022 年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33 亿元，EPS 分别为1.15/2.07/2.79 元，对应2020-2022 估值分别为47/26/19 倍，维持买入评级。
分析师：彭聪（执业证书：S0020520040002），联系人：黄浦
计算机
大华股份(002236.SZ)：营收稳健增长，现金流改善明显事件：
公司于10 月12 日晚发布《2020 年第三季度报告》。第三季度，公司实现营业收入63.28 亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润14.56 亿元，同比增长128.07%。
点评：
单季度营收增速逐季改善，汇兑损失推动财务费用大幅增长从单季度来看，公司稳健经营，实现了营业收入和归母净利润的双增长。伴随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，公司经营逐季向好，营收增速逐季明显改善，增速在三季度成功转正。三季度，公司实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比下降24.51%，非经常性损益较高的原因是公司转让全资子公司华图微芯股权，转让价格为12 亿元，产生较高投资收益。另外，受人民币汇率波动的影响，汇兑损失较大，推动财务费用同比增长320.95%，对扣非归母净利润造成了明显的影响。
公司精细化管理推动回款持续改善，毛利率较上半年有所下滑公司持续推进精细化管理，成效显著：前三季度，公司经营性现金流净额为12.68 亿元，同比增长335.58%；第三季度经营性现金流净额为13.75 亿元，同比增长313.83%，回款情况得到明显改善。前三季度公司实现毛利率44.99%，同比提升4.02%，可能与公司产品结构调整及疫情期间高毛利的红外测温产品销售较好有关，随着国内疫情得到有效控制，预计红外测温产品销售逐步回归常态，第三季度公司实现毛利率40.05%，同比下降2.08%，回归到去年的水平。
下半年行业需求逐步回暖，全年营业收入有望实现正增长2020 年前三季度，公司实现营业收入161.66 亿元，同比小幅下降1.59%，主要受到上半年外部环境不利因素影响：1）国内方面，受疫情影响，部分政府招投标和大项目工程延期，同时中小微企业受宏观经济波动的影响较大；2）海外方面，二季度海外疫情加重，公司在海外地区的业务开展受到不同程度的影响。下半年以来，随着国内疫情逐步得到有效控制，复产复工有序推进，G 端与B 端需求均出现回暖迹象，四季度增长态势有望加速。从中长期来看，安防行业向智慧视频物联转型趋势不改，企业数字化转型需求持续释放。公司深化与落地“HOC 城市之心”战略，推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，助力客户完成数字化转型。
投资建议与盈利预测
伴随着政府支出的逐步恢复，以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地，行业需求有望持续增长。预测公司2020-2022 年营业收入为306.97、362.66、428.77 亿元，归母净利润为38.02、46.03、54.42 亿元，对应EPS 为1.27、1.53、1.81 元/股，对应PE 为16.68、13.77、11.65 倍。考虑到公司过去三年的PE 主要运行在15-35 倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR 为19.51%、行业景气度等因素，维持公司2020 年22 倍的目标PE，目标价为27.94 元。维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，视频物联转型不及预期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，市场竞争加剧等。
医药
智飞生物（300122）2020 三季报点评：Q3 收入增长超预期，产品维持高景气度事件：
公司公告2020 年三季报，实现营收110.50 亿元，同比增长44.14%；归母净利润24.79 亿元，同比增长40.59%，扣非归母净利润24.83 亿元，同比增长38.11%。
国元观点：
Q3 业绩增长超预期，疫苗产品批签发持续高速增长公司Q3 实现收入40.56 亿元（+ 54.37%），实现归母净利润9.74 亿元（+ 58.13%），三季度业绩恢复超预期。截止9 月底，公司批签发情况：4 价HPV 436.48 万（+10.00%），9价HPV 458.74 万（+144.47%），口服轮状301.02 万（-2.12%），Hib 疫苗304.48 万（+1098.03%），MCV 2疫苗201.79 万（+781.95%），MPV 4 疫苗423.98 万（+461.71%），自主产品和代理产品均实现快速增长趋势。
自主产品销售增长拉动毛利率提高，现金流回款改善显著Q3 毛利率为42.69%，环比增长3.38pct，说明公司自主产品销售增长显著，拉动公司毛利率提高。费用方面，公司Q3 销售费用率9.60%，环比增长2.89pct；管理费用率1.21%，环比增长0.18pct；研发费用1.15 亿元，前三季度累计2.21 亿元，同比增长111.42%，公司着力自主研发新疫苗，费用增长较快。前三季度实现经营活动现金流量净额24.68 亿元，同比增长338.43%，其中Q3 实现经营活动现金流量净额20.68 亿元，销售回款显著加快。公司前三季度存货39.95 亿元，同比增长60.78%，应付账款42.09 亿元，同比增长90.16%，说明公司目前对MSD 的采购计划有序进行，后续产品储备丰富。
新品市场准入工作进展顺利，后续管线产品不断扩充根据数据库查询，重组结核杆菌融合蛋白已在江西、湖南、黑龙江、广西、浙江、辽宁、青海、上海等地区中标，产品剂型分为0.3ml（3 人份）、0.5ml（5 人份）和1ml（10 人份），定价分别为198/299/598元，落地情况较为乐观。公司近期新产品肠道病毒71 型灭活疫苗进入临床I 期，母牛分枝杆菌疫苗处于CDE 审评审批中，人用狂犬疫苗和四家流感疫苗均完成3 期临床试验，预计2021H1 报产，后续自主研发品种将不断补充。
投资建议与盈利预测
疫苗景气度不断提高，暂不考虑后续新冠疫苗的收入贡献，我们预计公司20-22 年营业收入分别为155.32/200.79/239.68 亿元，归母净利润34.83/48.47/65.69 亿元，EPS 为2.18/3.03/4.11 元/股，对应PE 72/52/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品研发和上市存在不确定性；产品安全性风险；和MSD 续约存在风险。
分析师：常启辉（执业证书：S0020517090001），联系人：刘慧敏，汤芬芬
