盐津铺子(002847)：兼具品类广度和渠道深度 进入增长快车道

　　自主制造休闲食品领导品牌

    　　盐津铺子成立至今15 年时间，以商超散称品牌专柜为核心渠道，实现多品类、立体化渠道网络覆盖，是目前A 股唯一具备多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。公司2019 年向12 位核心管理层实行股权激励，激励目标要求19-21 年收入CAGR+17%，利润CAGR+52%。19 年激励目标已顺利完成，此次激励有效激发管理层主观能动性，助力公司三年战略规划稳步实现。

    　　品类选择成功率高，烘焙和果干将是未来看点公司在品类选择上侧重传统特色小品类休闲食品，按照蜜饯起家、豆制品扩规模、休闲食品丰富品类、烘焙顺应发展趋势的节奏逐步实现多元化布局，多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率。烘焙和果干类产品将是公司成长的核心品类，烘焙产品中公司主攻的中保产品与散称渠道契合度高，已经成为公司第一大品类，占比30%以上，仍在成长快车道；果干借助广西地缘优势，19 年收入增长66%，成为公司收入的重要增量。

    　　渠道壁垒深厚，直营+经销搭建立体销售网络公司通过“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”形成立体营销网络。公司线下主攻商超散称渠道，覆盖全国31 个省市，以直营合作的模式成功入驻国际、国内大型商超，通过经销商实现销售网络下沉，提高渠道密集度和市场占有率，建立了覆盖广泛、多层次的的销售网络。公司积极布局电商和CVS 渠道定量装为主的第二曲线，电商以”爆款“和子品牌运作，紧抓线上红利，以多元化培育渠道成长，CVS 对商超渠道进行有效补充。

    　　店中岛打造品牌专柜，“双岛”比翼齐飞

    　　近几年公司探索出“店中岛”品牌专柜模式，核心解决品牌粘性不高、跨区域复制难的问题，有效提升品牌影响力和坪效。

    　　中岛与公司渠道销售契合度高，中岛数已过万，19 年12 月份全面开启双岛模式，多方位、多形式强化市场推广，强化其零食零售终端方案解决者的定位。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年收入分别为19.85/26.01/32.85亿元， 同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3% ； 归母净利润分别为2.34/3.19/4.23 亿元，同比增长+82.6%/+36.3%/+32.8%；EPS 分别为1.81 元/2.46 元/3.27 元， 当前股价对应估值分别为76/56/42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。