千禾味业(603027):进击的调味品后起之秀 以零添加差异化突围

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星/卢周伟 日期:2020-10-20

  纵向一体化布局,聚焦健康调味品快速成长公司成立于1996 年,2001 年从原有的焦糖色业务纵向延伸至以酱油为核心的调味品业务,成长为以“零添加”为产品和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品业务收入维持30%以上的年化增长,是成长最快的调味品企业之一。

      高举“零添加”大旗,差异化竞争优势凸显

      公司以健康调味品为突破口,与零添加细分品类相互成就,通过差异化布局培育蓝海市场,占据高端调味品市场领先地位,并不断进行价格带扩张,延伸高鲜和有机系列,提升消费者覆盖率。品类端以酱油为核心,加码食醋和料酒业务,多品类发展提升成长价值。同时公司加快推动“年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产36 万吨调味品生产线扩建项目”,提升产能规模和生产效率。

      渠道策略因地制宜,KA、电商并举

      公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力,线下因地制宜采用多样化的销售策略,西南大本营市场稳步发展推进渠道下沉,外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式,以KA 为核心渠道,提升零添加和千禾品牌的认知度,各区域均实现年化20%以上的高增长,公司也在不断完善BC 商超、传统流通市场和餐饮等渠道,提升运营效率。千禾线上渠道在行业率先发力,贡献近10%的收入,提升公司盈利能力和品牌张力,提前布局未来调味品主流消费人群。

      盈利预测

      我们预计公司2020-2022 年收入分别为17.8/23.0/28.9亿元,分别同比+31.6%/+28.7%/+25.8%;归母净利润分别为3.02/3.97/5.28 亿元,同比+52.2%/+31.5%/+33.1%;EPS分别为0.45/0.60/0.79 元;对应估值分别为88/67/50 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      原材料成本上涨、食品安全、行业竞争加剧。