日月股份(603218):业绩略超申万宏源预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-10-20

  事件:

    公司于2020 年10 月20 日发布2020 年三季度报告:报告期内,公司实现营业总收入37.34亿元,同比增长52.93%;实现归母净利润7.02 亿元,同比增长103.66%;经营活动产生的现金流量净额为5.32 亿元,同比增长56.55%。

      投资要点:

    业绩略超申万宏源预期,盈利能力持续提升。报告期内,公司实现营业总收入37.34 亿元,同比增长52.93%;实现归母净利润7.02 亿元,同比增长103.66%;经营活动产生的现金流量净额为5.32 亿元,同比增长56.55%。公司业绩高增长受益于两大因素:一是扩建项目年产18 万吨(一期10 万吨)海装工程产能开始释放;二是公司“年产10 万吨精加工项目”投产,精加工环节内移后产品毛利率得到较好的改善。2020 年前三季度,公司销售毛利率为29.39%,同比提升5.10 个百分点。

    能源结构转型加速拉升风电装机需求,风机大型化推动大兆瓦产品供不应求。按照2025年非化石能源占比提升至20%测算,十四五风电新增装机合计有望超过150GW。我们预计2020-2021 年,我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW,其中海上风电新增装机分别有望达到4GW、5GW。《全国海洋经济发展“十三五”规划》明确要求加强5MW、6MW及以上大功率海上风电设备研制,预示着风电设备行业将面临着良好的结构性机会,将直接带动包括铸件在内的风电零部件行业加快大功率零部件产业化的步伐。

    铸造产能稳步提升,大兆瓦精加工产能释放提升盈利能力。截至2020 年6 月,公司已具有年产40 万吨的铸造产能规模和10 万吨的精加工产能规模。2020 年5 月份开始建设“年产18 万吨(二期8 万吨)海装关键铸件项目”预计将在2021 年开始贡献产能。公司稳步推进“年产12 万吨海装关键铸件精加工项目”的建设,同时经充分评估后启动建造年产22 万吨精加工产能项目建设。项目全部建设完成后,公司将形成48 万吨的铸造和44万吨的精加工产能,盈利能力有望进一步提升。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是全球风电铸件龙头,受益风机大型化趋势。考虑到风电装机需求有望超预期,公司大兆瓦精加工产能释放提升盈利能力,我们上调公司盈利预测,暂不考虑定增带来的股本摊薄影响,预计2020-2022 年归母净利润分别为9.03、11.93、14.90 亿元(上调前分别为8.43、10.57、12.74 亿元),对应EPS 分别为1.09、1.44 和1.80 元/股,对应估值分别为23 倍、18 倍和14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:风电新增装机需求不及预期;公司铸件产能投产进度不及预期。