梦网集团(002123)：5G消息变局 云通信龙头价值重估

　　投资逻辑

    5G 消息带来2-3 倍增量市场，有望扭转市场对短信服务商的投资观。当前短信行业增量不增收、APP 数量趋于饱和、小程序竞争激烈，互联网的焦点向轻量级、快应用转型。5G 消息的出现，既解决了传统短信140 字节文本形式无法满足B2C 富通信的痛点，又契合APP 安装成本高，使用效率低的行业的需求。我们认为5G 消息近景有望将传统短信市场400 亿空间提升到千亿规模，远景可成为超级APP，市场空间可达3000 亿。市场所认为的传统短信服务商技术壁垒低、产品同质化严重、投资价值低。跨入5G 消息时代，短信服务商可从运营商侧和企业端切入，提供产品、服务、解决方案，商业模式升级，产品附加值提升，是值得关注的价值洼地。

    梦网是云通信龙头，其竞争优势在于规模优势、客户群体、运营商资源和产品矩阵。梦网具备4 大竞争优势：1）规模优势：在第三方短信服务商中市占率第一（约12%），龙头地位稳固；2）客户群体：梦网走大客户战略，单客户年均发送量可达60 万条，短信发送量提升降低短信成本，公司可伴随大客户需求的增长而成长；3）运营商资源：梦网是三大运营商的全网服务提供商，与移动关系最紧密，是中国移动的集团业务集成商和政企业务的一级代理商，现又有三名移动前高管加盟公司；4）产品矩阵：梦网云通信转型最彻底，视讯云、物联云、数据中心等产品完善，在5G 消息业务有用武之地。相较于竞争对手，梦网提前一年布局5G 消息，有望最先受益。

    未来展望，短期看业绩改善，长期看5G 消息赋能。2019Q4 运营商短信成本提价60%，短信服务商将成本逐步转移到客户端，毛利率可平滑恢复。据工信部2020 年1-8 月数据，当前短信服务商的提价效应已经显现，未来收入的增长的判断，需要跟踪短信发送量的增长情况。长期展望，随着5G 消息推进，梦网在运营商和企业端同步发力，预计2020-2022 年，5G 消息给梦网带来1.23/5/10 亿元收入。

    　　投资建议

    我们认为5G 消息是公司迎来最大机遇，预计2020-2022 年收入分别为35.54 亿元/54.39 亿元/71.08 亿元，归母净利润分别为0.7 亿元/2.97 亿元/4.72 亿元，对应EPS 分别为0.09 元/0.36 元/0.58 元，给予公司2021 年50倍PE，目标价18 元，首次覆盖予以“增持”评级。

    　　风险提示

    5G 消息推进不及预期；5G 消息利益分配机制不达预期；疫情反复风险；大客户流失风险；商誉减值风险；坏账损失风险。