上市险企2020年9月保费数据点评：开门红节奏提前 车险综改启动

　　本期投资提示：

    　　事件： 2020 年9 月，累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险(25%至1344 亿元)、中国人寿(9%至5436 亿元)、中国太保(4%至2975 亿元)、中国人保(4%至4536 亿元)、中国太平(3%至1454 亿元)和中国平安(2%至6263 亿元)。保费表现基本符合预期。

    　　平安9 月个人业务新单保费同比下降11%，与8 月基本持平。2020 年9 月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(9%)、新华保险(5%)、太平寿险(4%) 、平安寿险及健康险(3%)、太保寿险(-1%)和中国人寿(-6%)。平安9 月单月个人新单下10.9%（8 月为下滑11.0%），累计个人业务新单增速- 14.2%。国寿单月保费出现负增长主要系去年同期基数较高，预计全年保持NBV 正增长，继续保持行业领先。我们预计9M20 上市险企NBV 同比增速分别为：中国人寿为4%、新华保险为-9%、中国平安为-20%和中国太保为-20%。

    　　过去3 年在行业回归保障+高质量发展引导下，以平安和太保为代表的部分头部寿险公司淡化开门红时点数据，但由于新冠肺炎疫情打乱2020 年展业节奏且开门红对队伍收入、增员留存正循环有着不可忽视的重要影响，头部公司提前启动时间节点+缩短返还期限的方式重视开门红。国寿于9 月初发布鑫耀东方年金产品（3/5 年缴费，10 年领取）与去年同期产品形态基本保持一致，公司继续对明年开门红保持积极预期，预计于10 年下旬正式开始；太保发布鑫享事诚两全产品，期限仅为7 年，产品形态较为激进且已于10 月1 日正式开始销售；平安2021 年开门红仍有2 款产品构成，其中金瑞人生21 为“交3/5/10 保10/15 年”，同期保险期限为15 年，财富金瑞21 为8 年满期的两全产品。

    　　9 月车险综合改革启动，当月车险保费继续保持稳健增长，车险综改的影响将于10 月整体体现。

    　　9 月，财险当月原保费增速排序如下：太保财险(18%)、平安财险(11%)、人保财险(0%)。9 月人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.3%和1.6%，非车业务占比下降0.9 个百分点至42.10%。车险单月保费增速达7.6%，信用保证险业务单月保费收入仅约为900 万元，基本停止了新增业务。平安9 月车险/非车/意健险同比增速分别为9.7%、12.6%和40.8%。9 月19日车险综改前各公司抢抓业务一定程度上抵消了综合改革后车均保费下降的压力。我们观察到，由于车型划分更加细化且扩大了车损险范围（7 个险种，全部纳入车损险纳入保障范围），所以并非所有个体的车险保费都下降。整体车均保费的下降情况仍需要10 月完成月份的检验，9 月单月同比数据的可比性不强，新车销量持续回暖连续5 个月保持单月两位数增长，前三季度累计新车销量降幅收窄至6.9%。

    　　投资建议：十年期国债到期收益率势如破竹快速上行突破3.2%整数关口，保险板块估值由修复向进攻逐步过渡。正如我们在下半年策略报告中提到的“2H20 保险板块超额收益来自资产端潜在超预期的表现”。我们认为随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩的共振可期。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2020 年P/EV 分别为1.11X、1.31X、0.7X、0.88X 和1X；分别处于2011年历史分位数的52.2%、64.3%、8.2%、36.3%和46.7%，推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险。

    　　风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期。