拓邦股份(002139):三电一网助推增长动能 上调目标价至10.0元

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱凯 日期:2020-10-20

2020 年1-3Q 归母净利润同比增长32.4%,超出市场预期拓邦股份公布2020 年1-3Q 业绩:收入35.97 亿元,同比增长28.9%(3 季度同比增长54.4%);归母净利润3.63 亿元,同比增长32.4%,其中3 季度同比增长69.4%;扣非净利润2.82 亿元,同比增长50.2%,其中3 季度同比增长96.9%,超出市场预期,主要由于收入端受益于份额提升,同时毛利率提升明显带动净利润改善。

    发展趋势

    三电一网打通智能控制解决方案全栈能力,多产品线齐头并进。3季度拓邦收入增速环比提升25 个百分点至54.4%,主要由于:1)上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在下半年加速交付;2)公司作为家电智能控制器龙头,受益于国内领先厂商控制器产品外发需求提升、订单逐步向龙头供应商集中的趋势,基于持续突破的大客户覆盖不断提升市场份额,并在收入端开始兑现;3)ODM 产品及自有产品等高单价产品占比提升。我们认为,公司以“三电一网”为核心,协同电控、电机、电池技术和物联网平台,逐步从智能控制器进阶至智能控制解决方案能力,以单一主力产品拉动其多业务线需求,和头部客户共建生态增强客户粘性;同时受益于油转电、5G 基站、家庭储能领域需求释放,工具、锂电池业务持续贡献增量。

    产品结构升级,毛利率优化明显。2020 年1-3Q 拓邦毛利率同比提升4 个百分点达到24.8%,其中3 季度同比提升7.5 个百分点达到26.9%,环比提升2.5 个百分点。主要由于:1)ODM 比例持续提升;2)随着集中采购比例增加,采购成本不断优化;3)较高毛利的工具及锂电池产品占比提升。我们认为随着公司积极推进成本管控措施,毛利率仍将有持续改善空间,并受益于规模效益带来的成本优势、交付优势,将带动净利率水平整体改善研发与产能储备并举,奠定长期增长。目前,公司在珠三角、长三角、越南、印度等地全面布局产能,我们认为公司未来还将响应重点客户需求就近部署,为未来订单增量释放储备供给。前三季度拓邦研发费用同比增长34%到至2.17 亿元,研发费用率约为6%,我们认为将帮助公司巩固技术实力,把握获取大客户的关键窗口期。

    盈利预测与估值

    我们保持收入预测不变,上调2020/2021 年净利润14.2%/12.8%至3.96 亿元/4.92 亿元,主要由于毛利率提升及费用优化;由于提高盈利预测,同时基于2020 年25 倍市盈率(我们认为公司聚焦控制器主业,延伸全栈智能解决方案能力,给予更高估值倍数),上调目标价38.9%至10.0 元。当前股价对应2020/2021 年20.0 倍/16.1倍市盈率,维持跑赢行业评级,对应30.0%上行空间。

    风险

    海外疫情不确定性;两翼业务的发展仍在早期。