永高股份(002641)季报点评：收入继续稳步扩张 单季度净利润率创历史新高

事件：公司披露2020 年三季报，前三季度实现营业收入47.52 亿元，同比增加7.90%；实现归母净利润5.38 亿元，同比增加64.27%；实现扣非后归母净利5.01 亿元，同比增加66.65%，基本每股收益0.48。其中Q3 单季度营业收入19.52 亿元，同比增加21.78%；实现归母净利润2.62 亿元，同比增加102.06%；实现扣非后归母净利2.49 亿元，同比增加98.93%，基本每股收益0.23。

    1. Q3 营业收入继续保持较快增长

    2020 年前三季度公司实现营收47.52 亿元，同比增长7.9%，其中Q1、Q2、Q3 增速分别为-28.7%、21.1%、21.8%，Q3 保持较快增长。

    2020 年前三季度公司归母净利润为5.38 亿元，同比增长64.3%，其中Q1、Q2、Q3 增速分别为-34.9%、70.5%、102%，利润增速远大于营收增速主要系今年以来原材料价格低位运行（三季度PVC 虽有上涨但已通过套保锁定成本），同时前期欠款及货款回收进一步增厚利润880 万元。

    2. Q3 净利率继续提升且创历史新高

    前三季度公司综合毛利率25.7%，同比上升0.59pct，净利率11.3%，同比上升3.9pct，利润率的上升主要来自于原材料成本的下降以及费用率的稳步下降，其中Q1、Q2、Q3 毛利率分别为22.7%、24.1%和28.5%，Q3 较Q2 大幅提升，原材料成本下跌红利兑现，Q1、Q2、Q3 净利润率分别为4.5%、12.2%、13.4%，Q3 净利率继续提升且创历史上新高。

    前三季度公司期间费用率为12.70%，其中销售费用率为4.39%,同比下降2.48pct，主要系运输费用计入营业成本所致，管理费用为8.28%,同比下降0.34pct，财务费用为2.94%,同比下降0.18pct。我们认为未来公司生产规模的进一步扩大，费用率有望持续下降。

    3. 稳步扩张，实现高质量增长，估值偏低，给予“买入”评级公司Q3 单季度收现比达到1.02，前三季度应收账款周转率达到4.91 次，同比增加0.4 次，回款良好，公司增长良性。

    展望未来，我们认为塑料管道行业未来有望形成多寡头的竞争格局，公司规模位居行业前三，产能扩张周期启动，规模效应下盈利水平将稳步提升，我们上调盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润8.2 亿元、9.5 亿元、11.1 亿元（前值7.1/8.9/11.0 亿元），对应10 月19 日PE 分别为11.3 倍、9.7、8.3 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：若强制转股将带来EPS 摊薄，渠道拓展不及预期、下游需求超预期下滑