拓普集团(601689):3季度盈利好于预期 毛利率环比明显改善

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2020-10-20

核心观点

    业绩好于市场预期。公司前三季度实现营业收人43.19 亿元,同比增长14.68%,归母净利润3.87 亿元,同比增长14.82%,扣非归母净利润3.59亿元,同比增长13.96%,EPS 为0.37 元。Q3 营业收人17.57 亿元,同比增长32.32%,归母净利润1.71 亿元,同比增长35.29%,环比增长67.65%,扣非归母净利润1.61 亿元,同比增长38.27%,环比增长78.89%,盈利好于市场预期。

    3 季度毛利率环比明显提升,现金流保持稳定。前三季度毛利率26.05%,同比小幅下降0.11 百分点,Q3 毛利率26.12%,环比改善1.38 个百分点。

    前3 季度期间费用率为15.03%,同比下降0.4 个百分点,其中管理费用率3.54%,同比下降0.63 个百分点。Q3 期间费用率同比下降0.8 同个百分点,研发费用率同比下降0.96 个百分点,公司财务费用0.19 亿元,去年同期-0.06 亿元,财务费用增加主要受汇率波动影响。前三季度经营活动现金流净额7.86 亿元,同比增长1.54%,表现良好。

    下游主要客户销量表现良好,预计4 季度盈利有望持续向上。3 季度公司下游客户特斯拉3.4 万辆(2 季度2 万辆),比亚迪销量11.03 万辆,同比增长2.44%,吉利销量34.5 万辆,同比增长12.60%,根据中汽协数据,3 季度狭义乘用车销量同比增长7.58%,行业逐步企稳复苏,在下游客户特斯拉、吉利等销量拉动下,预计4 季度公司盈利有望持续向上。

    未来热管理业务有望成为新的盈利增长点。热管理系统是新能源汽车核心零部件之一,主要包括驾乘舱空调系统、电池热管理系统及电控热管理系统,公司在保持原有业务优势的基础上,积极布局热管理业务。目前,公司正在积极拓展热泵空调、电子膨胀阀等产品,向成为汽车热管理系统的整体方案供应商方向发展,未来热管理业务有望成为公司的盈利增长点。

    财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2020-2022 年EPS 分别为0.58、1.03、1.31 元(原0.54、0.96、1.26 元),可比公司零部件相关公司21 年PE 平均估值46 倍,给予21 年46 倍估值,目标价47.38 元,维持买入评级。

    风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。