恒瑞医药(600276)：Q3业绩恢复增长 创新龙头稳步前进

事件：公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入194.13 亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润42.59 亿元，同比增长14.02%，扣非净利润41.41 亿元，同比增长17.11%；实现经营性现金流39.87 亿元，同比增长52.85%。

    点评：Q3 恢复增长，单季收入突破80 亿元，业绩符合预期。随着疫情影响减弱，医院诊疗秩序恢复，公司Q3 业绩恢复增长，单季实现收入81.04 亿元，同比增长17.13%，环比增长40.17%（Q2 为57.82 亿元）。Q3 实现归母净利润15.97 亿元，同比增长20.74%，扣非归母净利润15.79 亿元，同比增长26.

    58%。整体业绩符合预期。财务指标分析：Q3 毛利率87.40%，与上半年基本持平，销售费用率35.53%，相比去年同期略有下降，管理费用率10.25%，同比略有提升。

    重点领域和产品表现：参考样本医院销售数据和终端调研，公司四大板块中，抗肿瘤产品需求刚性强，预计前三季度取得40%以上增长，主要受益于PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等产品放量，综合线也有所增长，造影线基本持平，麻醉线受右美托咪定纳入集采和疫情影响，收入有所下滑。整体来看，公司各条业务线Q3 均已逐步恢复增长，Q4 业绩有望继续提升。

    研发继续保持高强度，创新药管线进一步丰富：2020 年前三季度研发费用33.

    44 亿元，同比增长15.34%，占收入比重17.23%，Q3 研发投入14.81 亿元，占收入比重18.27%。公司研发继续保持高强度，2020 年至今共获批临床试验超过50 项，氟唑帕利卵巢癌维持治疗III 期临床达到预设终点，预计很快将递交NDA，三线治疗卵巢癌去年底报产，有望于年内获批。此外，氟唑帕利单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于III 期临床研究阶段。

    卡瑞利珠单抗鼻咽癌适应症8 月报产，随后纳入优先审评；瑞马唑仑胃镜检查适应症7 月递交NDA。国际化方面，继上半年PD-1 授权海外后，公司9 月以170 万美元首付款+不超过1.015 亿里程碑付款将吡咯替尼授权给韩国HLB-LS 公司，国际化进一步推进。

    盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为287.13 亿元、358.84 亿元、448.56 亿元，同比分别增长23.29%、24.97%、25.00%；归母净利润分别为65.36 亿元、83.33 亿元、104.28 亿元，同比分别增长22.68%、27.49%和25.14%。公司当前股价对应2020-2022 年PE 分别为74X、58X 和47X，考虑公司研发能力和创新药进展国内领先，多个创新药产品获批，创新管线丰富，即将迎来收获期，业绩增长有望加速，维持“买入”评级。

    风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险；药品质量和安全性相关风险。