新洋丰(000902)：Q3业绩接近预告上限 磷复肥龙头重拾内生增长

事件

    2020 年三季报：前三季度合计实现营收82.42 亿元，同比增长1.50%，合计实现净利7.96 亿元，同比增长23.90%；其中Q3 单季2.92 亿元，环比下降6.07%，但同比增长2369%。Q3 单季业绩接近此前业绩预告给出的的区间上限。

    简评

    三季报业绩良好，生产经营常态化后重拾内生增长产品价格而言，Q3 磷产业链方面，磷酸一铵均价2000 元/吨，环比Q2 上涨33 元/吨；磷酸二铵均价2207 元/吨，环比Q2 上涨38 元/吨，均有小幅改善。但受需求清淡影响，复合肥方面，Cl基复合肥（45%，湖北洋丰）均价1853 元/吨，环比Q2 下降77元/吨、S 基复合肥（45%，湖北洋丰）均价2071 元/吨，环比下降137 元/吨。

    通常而言Q1、Q2 是公司全年业绩高点，而今年Q3 公司在主要价格环比下滑的背景下，业绩基本与Q2 持平，且同比有大幅好转。主要原因包括：三磷整治对公司影响消退，且Q2 以来公司生产经营已从疫情中恢复；另一方面，公司新型肥料业务近年来持续推广，产销量和在营收中占比节节升高，为公司提供内生增长动力。

    全球磷复肥迎供需缺口，行业景气有望整体回升磷肥价格在经历2018 年来的下行之后，在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业供需已出现明显改善。供给端，国内方面，受行业供给侧改革（三磷整治）影响，2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中，据公司年报披露，2018 年国内全国磷肥产量同比下降约4.6%，2019 年继续同比下滑约3.75%至1672.7万吨；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。

    公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能800 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5200 多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。

    资本开支方面，公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，截至H1 工程进度约40%；此外，公司于募集15 亿元可转债投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。此外，9 月公司发布公告，拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30 万吨/年高品质经济作物专用肥，将进一步优化公司产品结构，推动公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。

    预计公司2020-2022 年净利润分别为9.00、10.54 和12.36 亿元，对应PE 分别为18、15 和13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期