东方时尚(603377)：飞行培训合同持续推进 下半年经营有望持续回暖

　　核心观点：

    　　子公司与南航签订飞行员课程培训合作，年内航空培训合同连续落地。

    　　近日公司公告，子公司东方时尚通航收到南方航空飞行总队训练管理部的《成交通知书》，确认其为南方航空的境内飞行学员初始训练课程培训成交单位，预计金额8654.8 万元。今年以来通用航空连续与南方航空、厦门航空签订培训合同，目前订单累计金额达到1.69 亿元。

    　　民航飞行员培训市场潜力较大，有望贡献新的业绩增长点。根据民航局统计，截止2020 年9 月国内民航驾驶员执照总数达到71270 本，19 年全年新增6461 本，16-19 年驾驶员执照数量复合增速为10.4%。

    　　目前国内飞行员培训学校主要为中国民用航空飞行学院，根据招生简章，16 年以来每年飞行技术专业招生数在2300-2800 人左右。剩余飞行员培训主要集中在海外，国内民办飞行员培训机构较少、门槛较高。

    　　我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国内。公司19 年收购通用航空，具备CCAR-141 部飞行培训资质，开始进入飞行员培训市场。

    　　随着年内通用航空与航司培训合同持续落地，体现出公司在飞行员培训领域的资质、培训能力开始得到市场认可，未来飞行员培训承载能力有望持续扩大，规模效应逐步释放，成为新的业绩增长点。

    　　下半年驾校业务回暖，看好公司边际改善空间。随着疫情逐步得到控制，上半年受影响延后的驾考培训需求开始回暖，Q3 以来公司驾考业务恢复良好。叠加航空培训订单持续推进，看好公司经营层面迎来边际改善。预计2020-22 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.8 亿元和3.1亿元，对应EPS 分别为0.31 元/股、0.47 元/股和0.52 元/股。可比公司2021 年平均P/E 估值为51X，考虑到可比公司中公教育规模更大存在一定估值溢价，故给予公司21 年47X P/E 估值，对应合理价值为22.31 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情影响驾校经营；航空合同推进不及预期。