信用周报2020年第30期：“金九”成色不足 “银十”超预期 品种结构强弱与产能供给关系不大

　　热点解析：“金九”成色不足，“银十”超预期，品种结构强弱与产能供给关系不大.

    　　库存和产量环比均下降。据Mysteel 统计，截止10 月16 日五大品种钢材社会库存约1467万吨，环比减少约84 万吨。钢厂库存约657 万吨，环比增下降约52 万吨。整体社会库存仍然偏高，钢厂库存与2015 年相当，处于正常水平。本周五大品种钢材产量约1063万吨，环比下降约10 万吨，连续两周降幅较大，目前处于今年5 月下旬以来最低水平。

    　　“金九”需求成色不足，“银十”需求超预期。今年9 月，螺纹钢和热卷周平均需求约405万吨和336 万吨，分别同比+4.7%和-1.1%，较8 月需求增速分别下降2.3 和2.0 个百分点，表明“金九”需求释放一般。10 月份前两周，螺纹钢和热卷周平均需求约369 万吨和324 万吨，同比分别+17.9%和+4.7%，“银十”需求释放超预期。

    　　品种表现强弱与产能供给关系不大。年初至今螺纹钢和热卷需求同比分别-2.4%和-2.6%，表明建筑和工业全年受疫情的影响程度相当，只是疫情期间建筑需求影响更大，所以4 月份之后螺纹钢需求增速更高。目前卷螺价差回落至去年底水平，表明今年不同品种阶段性强弱，更多是疫情期间需求受影响程度和季节性因素共同影响，与产能供给的关系不大。

    　　产业债策略：本次疫情对绝大多数行业造成冲击，虽然在政策支持下违约率并未上升，但融资改善难以覆盖尾部风险，低等级全面下沉仍需等待企业需求端的改善和经济基本面的好转，建议先从基本面较稳健、抗风险能力较强的中高等级民企、中低等级国企开始下沉，行业配置推荐煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。

    　　城投债策略：当前政策继续利好城投，城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于2021 年我们反转年的判断，建议可逐渐减少城投债仓位。

    　　行业景气高频追踪：

    　　高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤车板价、钢材综合价格指数、丁二烯、PTA、涤纶长丝、MDI、LME 铜、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：焦煤坑口价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、丙烯、苯、甲苯、PX、乙二醇、纯碱、LME 铝、LME 锌、铜、全国水泥均价；下行：NEWC 动力煤、WTI 原油、LME 铅、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数。

    　　信用债周度回顾：

    　　产业债——市场与策略：本周信用利差、等级利差、期限利差总体下行。具体来看，信用利差，3 年期中高等级和5 年期中低等级下行幅度较大。等级利差，1 年期和5 年期等级利差下行，3 年期等级利差上行。期限利差，3 年-1 年(AAA)级下行幅度最大。行业超额利差，19 个行业中除电气设备和造纸上行外，其余行业均下行，有色和化工下行幅度最大。

    　　城投债——市场与策略：本周城投债表现整体与产业债相当，1 年期、3 年期城投债表现好于产业债，5 年期、7 年期表现差于产业债，短久期低评级城投债表现较好。

    　　信用债风险警示：“15 中信国安MTN003”实质违约。