零售美妆三季报业绩预览：环比向好 龙头公司强者恒强

　　我们预计零售美妆行业三季报环比向好

    　　我们预计零售美妆板块重点跟踪的21 家上市公司2020Q1~Q3 整体收入/净利润同比增速分别为-11%/-15%（净利润剔除了苏宁去年同期一次性收益高基数影响）。受益于疫情有效管控后的消费复苏，我们预计三季度零售美妆企业的收入、利润环比上半年均有所向好，龙头公司强者恒强，我们维持对全年消费前低后高的判断。

    　　关注要点

    　　1、后疫情时代零售美妆行业逐步复苏，Q3 环比向好。随着疫情有效管控带来的消费需求释放，2020 年8 月社零消费数据同比增0.5%，实现今年以来首次正增长；刚刚结束的“十一黄金周”全国零售和餐饮企业日均销售额同比正增长4.9%，环比亦呈回暖趋势。分渠道看：线下传统零售逐步复苏，但仍处于负增长区间；线上消费保持较快增长势头，到家业务与新模式公司成为亮点。分板块看：百货板块疫情负面影响正逐步减弱，免税牌照政策利好或带来新增长机遇；超市板块后疫情时代景气度有所回落，同店数据放缓，中长期我们仍坚定看好龙头公司份额提升；美妆板块受益于直播带货等新模式赋能，中长期持续高景气度；专业零售板块看好积极打造智慧零售生态圈，多场景、全渠道优势明显的龙头公司。

    　　2、重点公司三季报业绩预览：①百货板块受疫情负面影响逐步减弱：我们预计王府井前三季度收入/净利润降幅同比将收窄至-64%/-79%，豫园股份前三季度收入/净利润预计将同比增长+6%/+9%，随着疫情缓和，客流及销售逐步回暖；②超市板块随着疫情有效管控，同店数据放缓：我们预计永辉超市前三季度收入、净利润同比增长+20%/+35%，后续关注公司到家业务与mini 店进展；③美妆板块受短期竞争加剧等因素影响，线上增速略有放缓，但仍维持高景气度：我们预计珀莱雅前三季度收入/净利润将同比增长+13%/+16%，主要受益于彩妆等新品类及彩棠、代理品牌等第二梯队品牌快速崛起拉动；华熙生物前三季度收入/净利润同比增长+24%/+7%，分业务看，我们预计化妆品延续强劲增长态势，医美业务环比上半年有望回暖；上海家化前三季度收入/净利润同比下滑-4%/-43%，我们判断公司现阶段仍处于业务调整期，后续关注新管理层战略调整举措效果的逐步显现；御家汇前三季度收入/净利润预计同比增长+44%/+730%，延续上半年以来的强劲增长态势，持续印证经营拐点向上逻辑；④专业零售受益于疫情管控带来的消费复苏有望进一步回暖：我们预计苏宁易购前三季度收入下滑幅度有望收窄，单三季度扣非净亏损亦有望收窄至0 值附近。

    　　3、短期波动不改中长期成长逻辑，重申看好美妆、超市龙头。展望Q4，随着疫情在国内的有效管控，消费刺激政策催化，居民消费信心正逐步恢复，我们维持零售美妆公司Q4 业绩有望继续向好的判断，但考虑疫情对经济的冲击，我们预计全年百货、专业零售公司的业绩会弱于我们此前的预期；与此同时，社区团购等新模式的兴起、海外龙头价格策略的调整、以及免税政策放宽带来的边际需求变化，使得零售美妆行业竞争态势短期或加剧，进而影响超市、美妆等公司的今年业绩表现，但龙头公司的强者恒强与份额提升趋势不变。

    　　估值与建议

    　　我们调整部分覆盖公司2020-21 年盈利预测及目标价。当前时点，美妆板块重点推荐关注珀莱雅、华熙生物、御家汇、青松股份、壹网壹创、丸美股份、上海家化；建议关注爱美客（未覆盖）；超市板块重点推荐永辉超市；百货板块重点推荐王府井、重庆百货；专业零售板块推荐苏宁易购。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新冠疫情出现反复。