思源电气(002028):业绩符合预期 电力设备民企龙头加速扩张

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/张哲源 日期:2020-10-19

  投资要点

      公司发布2020 年三季报:前三季度实现营收50.68 亿元,同比增长20.57%;实现归母净利润8.33 亿元,同比增长102.93%;实现扣非归母净利润7.79亿元,同比增长109.04%,每股收益为1.09 元;毛利率为34.44%,同比提升4.67pct;净利率为17.30%,同比提升7.27pct。单三季度来看:实现营收21.37 亿元,同比增长19.28%;实现归母净利润3.72 亿元,同比增长70.43%;毛利率为34.70%,同比提升4.27pct;净利率为18.22%,同比提升5.64pct。略超市场预期。此外公司发布2020 年业绩预告:预计全年净利润约为9.00-12.00 亿元,同比增长61.42%-115.22%。

      多产品取得较快增长,毛利率及净利率提升驱动业绩高增。2020 年前三季度公司开关类、线圈类、无功补偿类等产品延续上半年高增态势,共同支撑营收同比增长20.57%。国网大力推进采购设备质量提升及供应商资质管控,驱动招标价格回升叠加龙头份额进一步集中,公司凭借领先技术及研发实力持续提升产品市占率,前三季度毛利率显著提升。此外,公司加强费用管控,前三季度管理及销售费用率有所下降,支撑公司前三季度净利率大幅提升7.27pct,从而驱动公司前三季度业绩大幅增长102.93%。

      国内订单持续增长,海外项目稳健推进。公司在一次设备多环节份额领先,2020 年继续提升产品在国网及南网的市占率,同时积极拓展发电、轨交、石化等网外市场,上半年新签订单金额达30.48 亿元(不含税)。上半年海外单机合同基本持平,凸显品牌在海外市场影响力,三季度海外经济活动持续恢复,公司海外订单有望显著改善。

      电网投资稳健增长,设备版块景气度较高。国网充分发挥基建投资带头作用,上半年项目及工程推进顺利,今年4 月已将年度投资计划上调至4600亿元,数字新基建、特高压、充电桩等环节投资超预期,电力设备版块维持较高景气度。10 月9 日国家电网董事长毛伟明表示国网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域,预计十四五期间电网及相关产业投资将超过6 万亿元规模,电网投资有望持续稳健增长。

      新兴业务加速布局,打造多级增长驱动力。在国家对芯片行业强调自主可控大背景下,电力领域芯片自主化进程清晰,公司积极投资电力物联网及新能源领域,未来有望充分受益。2016 年起公司陆续筹备切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。

      投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,一次设备多环节份额领先。国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;2020 年电网投资稳健增长,一次设备需求景气度较高,公司将充分受益。海外市场品牌影响力凸显,业务拓展空间广阔;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。预计公司20-22 年归母净利润分别为11.84/14.31/17.27 亿元,EPS 分别为1.56/1.88/2.27 元,对应2020 年10 月16 日收盘价PE 分别为15.1/12.5/10.4 倍,维持增持评级。

      风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等