星网宇达(002829)：无人系统发展提速 全年业绩高增长可期

　　事件

    　　10 月10 日，公司发布2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入3.53 亿元，同比增长75.30%；实现归属上市公司净利润0.82 亿元，同比增长1441.00%。

    　　简评

    　　智能无人系统发展战略卓有成效。10 月10 日，公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入3.53 亿元，同比增长75.30%；实现归属上市公司净利润0.82 亿元，同比增长1441.00%，相对Q2 实现加速增长。净利润与营收都实现高速增长，受益于公司2017 年以来对智能无人系统的持续投入取得成效，相关产品体系的合同订单稳定落地、实现放量；而且在军用卫星升级和卫星互联网发展的趋势下，原有核心业务保持稳定增长。

    　　存货持续增加，显示公司积极备产。前三季度公司存货持续增长，前三季度存货为3.21 亿元，较上半年增长0.54 亿元，显示公司积极备产。合同负债达到0.29 亿元，达到今年新高。

    　　以惯性技术为核心，贯通产品全产业链。公司以核心惯性技术为基础，发展中高精度惯性器件，推动通信、感知器件研发，集成于智能无人系统，形成智能感知、智能决策、智能控制的完整产业链。无人系统业务的突破将进一步激发公司的技术潜力以实现多层次的产品供给，为无人驾驶、卫星互联网、军工信息化等高成长市场提供前沿解决方案。

    　　国内惯性技术龙头，智能无人系统战略成效显现公司战略转型成效显现，未来三年有望保持较高增长水平。公司自2015 年开始发展无人系统业务，并专注于无人靶机的研发，已取得业绩突破。在周边局势的复杂条件下，军方的实战化训练不断推进，这将为公司提供持续的业绩增长动力。

    　　无人系统业务作为公司核心战略，将持续受益于军事无人化、信息化趋势。无人机方面，星网宇达已完成低速、中速、高速三类五款的无人靶机产品体系。无人靶机作为部队实战化训练的核心装备，军方需求有望持续大幅增长；无人车方面，公司与中船重工七一三所签订了战略合作协议，弥补技术短板。公司也已经获得军方无人车的招标资格，依凭底层技术优势，有望在今年形成订单并完成小批量交付。在无人化、信息化的战争需求推动下，无人装备配置比例有望达到20%—30%，公司将持续受益。

    　　惯导系统具有技术优势，伴随无人驾驶发展，公司业务有望高速成长。公司目前已具备核心惯性器件自主研发能力，不受限于国外的严格封锁。作为百度阿波罗无人驾驶生态惯导的唯一供应商，结合成功组网的北斗系统和5G 车联网应用场景，公司惯导业务有望实现突破式增长，将充分受益于无人驾驶的推广与落地。组合导航作为当前无人驾驶的必需解决方案，公司已取得60%以上的市场份额，且已小批量供应L4 级产品，并将向军品发展，进一步开拓市场发展空间。

    　　卫星通信板块厚积薄发，动中通产品迎来新发展机遇。卫星通信动中通天线作为公司的传统核心产品，在技术方面具有领先优势，是公司利润增长的重要贡献点。军用方面，依靠动中通天线核心技术，公司把握住了军用通信卫星的升级改造机遇，市占率到达大约50%，相关业务向全兵种全面拓展；民用方面，低轨卫星组网是实现天地一体的通信基础，将产生广阔的市场容量，为公司提供新的增长条件。星网宇达依托同源技术的先发优势以及产品积累，将在这一领域处于民营企业的领先地位，且已经面向海上渔船领域进行了试点合作与探讨。

    　　预计公司2020-2022 年营业收入增速分别为6.38、8.93、11.43 亿元，同比增速分别为60%、40%、28%。

    　　归母净利润分别为1.33、1.83、2.46 亿元，同比增速分别为1009.43%、37.47%、34.32%，对应EPS 为0.85、1.17、1.57，PE 为53.91、39.22、29.20，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示

    　　1、 航空无人机需求不及预期。