2020年三季度经济数据点评兼债市观点：量价齐升 四季度增速有不少不确定性

　　事件

    　　1）初步核算，三季度实际GDP同比增长4.9%（环比增长2.7%）；2）9月份规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速比8月份加快1.3个百分点，环比增长1.18%；

    　　3）1-9月全国固定资产投资同比增长0.8%，而1-8月为下降0.3%，年内累计值同比增速首次转正；

    　　4）9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比8月提升2.8个百分点；环比增长2.25%。前三季度社会消费品零售总额27.3万亿元，同比下降7.2%。

    　　点评

    　　国民经济：三季度经济量价齐升，预计四季度经济增长的高度尚有不少不确定性。三季度实际GDP增速达到了4.9%，累计增速也从二季度的-1.6%提升为0.7%，年度内累计增速实现转正。本季名义增速则达到了5.54%，高于实际GDP增速，说明价格因素也在改善。目前社消增速离疫情前仍有一定的差距，居民可支配收入增速恢复情况一般，制造业投资累计增速仍处于负值区间，增速9月也有所降低，四季度当季GDP增速能够达到的高度有较多不确定性，很大概率难以恢复到疫情前水平。

    　　工业生产：同比环比增速均进一步提升，制造业生产恢复有所加快。9月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3个百分点；环比增长1.18%，比8月上升0.16个百分点。制造业生产增速加快，与近几个月出口增速连续超预期相互佐证。目前单月6.9%的增速已经处于很高的水平，因此后续继续提升的空间可能相对有限。

    　　固定资产投资：继续处于单边恢复阶段，但速度有所减缓，制造业投资增速有所减缓。

    　　1-9月，全国固定资产投资同比增长0.8%，年内累计值同比增速首次转正。从同比增速提升情况和环比速度看，FAI恢复的速度在放缓。目前制造业投资累计增速仍处于负值区间，当月增速有所减缓，是经济恢复的不确定性项。

    　　社会消费：增速提升较高，对汽车消费依赖降低。

    　　9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，比8月提升2.8个百分点；环比增速为2.25%，增速连创年底新高。消费仍处在恢复通道中，且恢复速度有所加快。

    　　9月汽车消费增速降至11.2%，社消增速提高，消费恢复对汽车的依赖降低。

    　　债市观点

    　　近期10Y国债收益率处于波动向上态势（10月14日至今已经升至3.2%以上），期限利差则处于较低水平（9月以来平均为51bp）。考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率已经超过去年最高水平。

    　　后续基本面恢复的高度相对确定，相应制约收益率的高度；而货币政策更加强调“合理”，逐步向中性回归，亦将决定收益率的底部，“上有顶下有底”的格局并不容易改变。

    　　风险提示

    　　目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选临近，摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。