华峰测控(688200)：模拟及混合信号ATE龙头 进军SOC、大功率器件领域

　　投资要点

    快速成长的国内半导体测试机龙头；

    　　华峰测控是国内最早进入半导体自动化测试设备（ATE）行业的企业之一，聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。近年来公司业绩稳定增长，2016-2019 年营业收入和归母净利润的CAGR 分别达到31.5%、35.5%，毛利率始终保持在80%左右。公司在V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试等领域已形成了核心技术，在模拟及混合信号类测试系统领域性能指标处于国内领先水平，多项指标与国际一流水平持平，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商。

    国产替代先锋，产业链转移+市占率提升提供广阔成长空间：

    　　集成电路测试设备的应用贯穿了集成电路设计、制造、封测环节，2019年全球半导体测试设备市场规模约56.3 亿美元，占半导体设备销售额的8.7%。目前半导体测试机的龙头企业包括美国的泰瑞达、科休、日本的爱德万等，2018 年三家龙头企业合计占据约70%的全球市场份额。

    　　在模拟测试系统这一细分市场，华峰测控的国内市场份额超过40%，全球市场份额大约为10%，目标在未来3-5 年达到30%左右。随着半导体产业链向国内转移以及公司市占率的提升，公司成长空间广阔。

    进军SoC 及大功率器件领域，打破成长天花板；公司IPO 募集资金净额15.12 亿元，用于产能的扩张及SoC、大功率器件测试等领域的研发。根据爱德万的数据，全球SoC 测试机市场空间约25-30 亿美元。公司进军SoC、大功率器件领域，将突破模拟、混合信号领域的市场规模天花板，为公司打开长期增长的新空间。第三代半导体是目前功率器件发展的热点，2020 年以来国内第三代半导体项目投资已超430 亿元。华峰测控在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得了认证、量产，解决了多个GaN 晶圆级测试的业界难题，并得到了意法半导体等公司的认可。在未来3-5 年，公司目标在GaN 等新兴领域达到全球数一数二的市场份额，为公司带来超车国际巨头的新机遇。

    盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.69、2.41、3.53 亿元，对应的PE 分别为95.0、66.4、45.4 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。