中芯国际(688981)：受益于晶圆涨价潮 SMIC Q3业绩超预期

　　事件

    　　2020 年10 月15 日，公司披露了2020 年第三季度收入和毛利率指引的公告。公司上调其最初于2020 年8 月6 日公告发布的截至2020 年9 月30 日止三个月的收入和毛利率指引。截至2020 年9 月30 日止三个月的收入环比增长指引由原先的1%至3%上调为14%至16%，乃由于产品组合的变化和其他业务收入的增长；截至2020 年9 月30 日止三个月的毛利率指引由原先的19%至21%上调为23%至25%。

    　　投资要点:

    晶圆涨价推动Q3业绩预期大幅上调：最新公告中显示，收入预增的原因归为产品组合的变化和其他业务收入的增长，而产品组合变化或许与8寸晶圆涨价有关。受益于影像传感器CIS、电源管理芯片PMIC、指纹识别芯片、蓝牙芯片、特殊型存储芯片等应用需求快速增长，8寸晶圆订单火爆，中芯国际产能满载。值得注意的是，此前中芯国际受到美国出口限制，但就公司目前业绩表现来看，此禁令并没有对中芯国际带来致命打击。

    晶圆代工龙头企业，市场先行优势凸显：公司是中国大陆规模最大，技术最先进，配套服务最完善的跨国经营的专业晶圆代工企业，同时也是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。在逻辑工艺领域和特色工艺领域,中芯国际是中国大陆第一家实现14nm FinFET量产的集成电路晶圆代工企业，并拥有中国最先进的24nm NAND、40nm高性能图像传感器等特色工艺。此前，公司利用政策优势，在北京组建合资晶圆厂（公司占有51%股份;计划一期国产化项目完工后产能达到10万片)，此次扩产至少拉动60亿设备需求，带动上游设备商受益。公司作为晶圆龙头代工企业，具有独特的技术先行优势，美国的出口禁令或将推动公司加快推行高端芯片国有化进程。

    　　5G加码先进制程助推晶圆需求量上涨：随着5G技术的不断推进，电子行业对先进制程高端芯片的需求激增。凭借着巨大的市场需求、丰富的人口红利、稳定的经济增长以及有利的国家产业政策环境等优势条件，使得中国集成电路行业实现快速发展。目前，中国大陆的集成电路市场仍存在供求不匹配的现状，这为公司提供了广阔的市场前景。

    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润21.62亿元、31.95亿元和43.99亿元，对应 EPS 分别为0.29元、0.43元和0.59元，对应当前股价的PE分别为258.03倍、174.58倍、126.83倍，维持“增持”评级。

    风险因素：技术创新不及预期的风险、行业竞争加剧风险、外部技术封锁加大的风险。