水泥行业周报:发货温和回升 9月社融及信贷继续保持强劲

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-10-19

发货温和回升,库存保持低位运行,价格继续上涨,但同比较去年同期仍略低。节后需求继续恢复,虽中西部受雨水持续影响,本周行业出货环比温和提升,全国范围出货率84.7%,环比+0.9pcts,去年同期(十月第二周)为79.2%;区域上看,华东/华南/华北/华中/西北/西南/东北出货率为94.3%/93.9%/83.1%/79.1%/77.8%/76.5%/63.8%,其中,东北地区受气温影响发货下滑,华南因台风天气和汕尾事故发货下降,其余地区除西北外发货均环比上升。本周库存环比略升(全国平均库容56.1%,环比+0.3pcts),东北、华中库存略升,华北、华东、西北、华南稍降,而西南库存水平不变,其中东北、西北库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为431.5元(环比+1.7元),其中华东(环比+1元至476元)、华中(环比+20元至498元)环比上涨,西南(环比-4元至371元)环比下降。全国平均价格较去年同期低11元。

    9月社融及信贷增速继续保持强劲,资金对基建支持持续,利好旺季水泥需求释放。9月末M2同比+10.9%,增速较上月末高0.5pcts,较上年同期高2.5pcts。从社会融资规模看,9M20累计新增社融29.6万亿元,同比+43.7%,增速较8M20略降0.6pcts ,新增社融增速仍维持高位;其中9M20政府债券融资6.7万亿元,同比+68.7%,增速较8M20提升10.2pcts,9月地方债发行较上月冲高回落,但仍维持高位,支撑政府债券融资增速上行。从中长期贷款看,9M20企业新增中长期贷款7.3万亿元,同比+49.8%,增速较8M20提升5.2pcts,其中9月单月新增中长期贷款同比+89.5%,信贷配合专项债及特别国债发行,在资金端为基建支撑助力。考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资,以及专项债资金的逐步落地到位,4Q20基建投资料保持双位数增长,下半年基建的继续落地推进料将利好旺季水泥需求释放。

    需求继续强劲,库存低位运行,全国价格已进入上行通道;国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求将继续回升,持续性看,行业景气料持续至明年春节前;价格上看,北方区域料保持稳定,华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求长期空间稳健,价格同比处于高位的华南区域,2)推荐雨水扰动后积压需求持续释放,价格较快回升且需求长期稳健的华东区域,3)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域, 4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:发货温和回升,库存保持低位运行,价格继续上涨。9月社融及信贷增速继续保持强劲,资金对基建支持持续,利好旺季水泥需求释放。需求继续强劲,库存低位运行,全国价格已进入上行通道;国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。需求继续强劲,库存低位运行,全国价格已进入上行通道;国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动后积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集团,关注万年青、上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐西部水泥(H)、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材; 3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥,以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。