宏观周报：PPI-CPI剪刀差收窄 企业盈利空间改善

　　9 月出口维持高位，但抗疫物资对出口的拉动进一步减小，海外疫情持续蔓延，尤其印度疫情的失控使部分纺织业订单转移到中国，从而使出口份额提升，传统劳动密集型产品出口得到恢复和增长。进口超预期增长，除了内需回暖外，中国积极履行中美第一阶段贸易协定，对美进口大幅增长的影响也功不可没。

    　　上周统计局公布9 月物价数据，CPI 重回“1 时代”，PPI 修复放缓，PPI-CPI剪刀差进一步收窄。猪肉价格涨幅回落是导致9 月CPI 下降的主要原因，随着猪肉供需进一步改善，叠加去年的高基数影响，其对CPI 的支撑逐渐弱化。核心CPI 环比回升，同比持平，教育文化和娱乐分项涨幅明显，线下消费逐渐回暖。PPI 受到国际油价疲软的拖累，回升态势短暂受阻。展望未来，食品项仍拖累CPI 使其继续下探，但核心CPI 有望回暖，PPI 降幅收窄总体趋势不变，斜率或进一步放缓。PPI-CPI 剪刀差在负区间内进一步收窄，预示企业盈利空间改善，经济动能进一步恢复。

    　　实体经济：房地产销售表现平平。1、上周原油价格微幅回升，工业品价格上行。

    　　OPEC+对油价不会崩跌的承诺及美国原油库存的意外下滑对油价形成支撑，原油价格微幅回升，但海外二次疫情预期升温，原油价格总体仍处于低位。 工业品价格涨多跌少，水泥、玻璃、钢铁价格均呈上行趋势。2、房地产销售表现平平，土地市场降温。节后房地产市场依然表现平平，30 大中城市房地产销售面积同比负增长，一线城市降幅最大。土地供应面积及成交面积均不及去年同期，土地溢价率高点回落，房企拿地节奏放缓。3、农产品价格持续下跌。随着猪肉供需情况改善，上周猪肉价格环比继续回落，水果价格由涨转跌，蔬菜价格小幅回升。

    　　金融资产：人民币汇率继续走强。1、上周央行公开市场净投放资金1900 亿，其中央行开展了5000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，这是央行连续3 月超额续作MLF，且利率保持不变。随着货币调控回归常态，资金面“短松长紧”

    　　特征明显，因此央行加大公开市场操作力度，采取“逆回购+MLF”，为银行体系补充中长期流动性。2、国债收益率全线上移，利率继续寻顶。经济基本面向好势头不改，市场对MLF 和CPI 的利好刺激有所钝化，上周国债收益率曲线全面上行，期限利差小幅走阔，利率仍处于缓慢寻顶的过程之中。3、美元指数低位震荡，人民币汇率继续走强。上周美元指数低位震荡，在美元仍显颓势的情况下，人民币继续升值，在岸和离岸汇率分别收于6.73 和6.70，CFETS 人民币指数小幅走高。近期人民币升值，主要来自于经济基本面的支撑，中国经济修复速度更快，同时也来自于中外利差偏阔以及美元的相对颓势。短期来看，人民币兑美元的汇率仍将面临升值压力。