非银金融行业：开门红渐入佳境 非银板块持续推荐

　　核心观点： 本周我们与各保险公司代理人座谈，均重视开门红。国寿销售进度规模进度符合预期，新华太保较为积极。

    　　预计保险行业Q4 迎来负债端拐点，与投资端共振。券商板块接下来利好政策陆续落地，间接转直接融资仍是最大逻辑。

    　　我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2 万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。

    　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3336.36 点，+1.96 %；深证指数报13532.73 点，+1.83 %；沪深300 指数报4791.68，+2.36%；创业板报2724.50，+1.93%；中证综合债（净价）指数报97.79，-12bp。沪深两市A 股日均成交额8213.15 亿元，环比+15.47%，两融余额15245.51 元，较上周升+3.55%。个股方面，券商：国海证券+7.02%，华林证券+6.08%，国信证券+3.88%；保险：中国人寿+10.66%，新华保险+7.65%，中国平安+5.26%，；多元金融：浙江东方+9.18%，派生科技+8.64%，民生控股+7.19%。

    　　证券业观点： 10 月16 日，证监会主席易会满向全国人大常委会报告注册制改革情况，在证监会的推动下，我国已形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”的注册制改革布局。试点注册制从增量市场向存量市场不断深入，各环节改革有序展开，我国资本市场正发生深刻的结构性变化。在注册制改革的大背景下，券商投行业绩呈现爆发式增长，截止2020 年9 月底，A 股IPO 融资额3557 亿元，较2019 年底增长40%；IPO 融资家数294 家，已远超2019 全年207家；前9 个月券商投行IPO 承销保荐收入182 亿元，同比增长160%，创十年新高。易会满表示，经过科创板、创业板两个板块的市场，全市场推行注册制的条件逐步具备，全面推行注册制带给券商投行的业绩增量值得期待。资本市场改革加速推进，利好政策有序落地，券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值 PB 2.17 倍，低于2.2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。

    　　保险业观点：开门红情况反馈：通过国寿2020 年的表现得出，开门红是有效提高人力、奠定业绩基础的关键。考虑到当下居民消费动力不足，年金险和保障型销售或不及2017 年强劲，因此各家险企在低基数下打造开门红成为提振负债端的重要刺激因素。据我们草根调研了解，上市险企对今年开门红的态度转变更为积极，前期强调“淡化开门红”的平安和太保也在同业激烈竞争中转变策略方向。短期内对业绩诉求胜过价值转型，打法上基本为先做大规模，以量补价抢占市场，打造队伍信心，此后再转而做价值率较高的产品。此次开门红特点主要如下，1）启动时间大幅提前，例如太保启动时间为10 月10 日，较去年提前两月；国寿延续去年的节奏，最早启动开门红预售（9 月25 日），抢占市场先机；平安