大消费组周观点：内需、出口皆有亮点 关注三季度业绩继续回暖

　　报告摘要：

    　　食品饮料：糖酒会反馈乐观，高端白酒持续向好白酒行业方面，主要有三方面明显的趋势变化：第一是酱酒热持续升温，许多小型酱酒企业近两年收入快速增长，酱酒行业快速增长趋势预计延续，对次高端价位形成一定的抢夺。次高端酒企明年盈利情况需要注意两方面：一是茅台五粮液等高端白酒价格带给次高端酒的留存空间；二是酱酒企业对次高端酒企的实际冲击；第二是整个白酒行业挤压式发展仍会继续，明年会进一步强化。由于中秋动销超出预期，名酒企业对明年普遍乐观，预期2021 年增长目标都会比较高。对行业挤压增长，以及名酒之间的竞争会越来越激烈；第三是传统流通渠道在高端白酒销售渠道中正在被逐步弱化，特别是以大流通为主的批发市场渠道，正在逐渐淡出，团购渠道被更加重视。目前努力转型做团购、餐饮渠道，以及原有渠道资源偏重于这一团购渠道的酒企将会更具有竞争力。

    　　从本届糖酒会整体来看，短期高端酒的价格不会出现大幅下滑，国内消费人群并不会减少，相对于中低端就来说高端酒类反馈更好，未来或将向奢侈品方向发展，白酒行业长期逻辑并未发生改变。我们认为明年行业集中度会进一步提升，高端白酒和名酒有更强的竞争优势，在疫情期间收入能够保持继续增长，市场占有率保持扩张的企业，在疫情恢复后有望得到更多的业绩弹性。

    　　【重点推荐】贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、洋河股份风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。

    　　零批与社会服务：迎来三季报期，关注公司业绩复苏情况双节带动餐饮酒店、珠宝板块复苏，四季度关注低估值标的。国内酒店市场我们认为有望在2021 年恢复至以往同期水平，头部企业多元化品牌战略加速推进，有望于年底在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。餐饮业8 月整体恢复已超九成，我们预计九月餐饮有望基本恢复至去年同期水平，但复苏将呈现两极分化，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。黄金珠宝婚庆需求的释放，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素，递延的珠宝消费需求有望集中释放。

    　　此外，持续关注高景气赛道免税、教育培训、化妆品板块。免税方面，中免Q3在政策拉动下业绩预期显著改善。教育方面，中公单三季度业绩同比预增超200%，有望提前完成业绩承诺，21 年国考报名开启，持续看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升；民办高校并购持续，关注能够并购优质院校且有较强整合能力的公司；K12 课外培训看好拥有全国性布局的培训机构，学大定增稳步推进，落地后公司有望实现经营持续改善。化妆品方面，产业链各板块仍将呈现高增趋势。

    　　【重点推荐】中公教育、中国中免、科锐国际、紫光学大、锦江酒店、王府井、周大生

    　　风险提示：疫情控制超预期，突发性事件，超预期政策。

    　　农林牧渔：关注拉尼娜预期下的种植链，后周期景气提升持续推荐饲料动保：本周生猪饲料均价环比微涨6.81%至2682.16/吨。饲料原料玉米均价环比上涨2.80%至2338.08 元/吨，豆粕均价环比上涨6.20%至3272.83 元/吨。

    　　东北产区农户出货积极性一般，华北地区新玉米上市一直未集中上量，南方市场受现货供应紧张和到货成本上涨等因素影响，全国玉米销售价格整体上涨。受拉尼娜预期影响，美豆在十一期间大幅上涨，国内豆粕现货价格涨势明显。我们预期后周期行业景气度将持续抬升。饲料在供需双重支撑下，价格整体仍将持续上涨。持续推荐关注具备配方优势的饲料龙头海大集团，替抗产品订单放量的溢多利和动保龙头生物股份。

    　　种业：种植业的周期上行进一步提振了种子需求，我国粮食安全问题持续引发关注，转基因商业化的进程有望加速。具有转基因品种储备的种业公司的市占率有望迎来快速提升。由于该技术门槛较高，企业间竞争壁垒或将提升，重点推荐较早布局转基因种业，技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。利。

    　　【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。

    　　纺织服装：出口数据和内销数据皆表现良好，未来两个季度仍乐观各品类线上服装销售额同比、环比均实现了较快增长，女装、男装、童装、运动服、运动鞋、家纺分别增速37%、45%、38%、50%、31%、53%。外销方面8 月份服装出口亦出现好转，2020 年1-9 月，纺织服装累计出口15156.7 亿元，增长12.2%，其中纺织品出口8287.8 亿元，增长37.5%，服装出口6868.9 亿元，下降8.1%。9 月，纺织服装出口1967.9 亿元，增长14.5%，其中纺织品出口912.3亿元，增长33.4%，服装出口1055.6 亿元，增长2.1%，服装出口持续回暖。投资策略方面仍建议重点关注较为景气的运动服饰产业链，以及A 股低估值、强韧性的龙头公司。

    　　【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。

    　　轻工制造：文化纸景气度有望持续，生活用纸板块预计Q3 保持业绩高增本周文化纸和包装纸价格均有所上涨，经济复苏叠加旺季效应为需求端修复、纸厂提价提供了基础。近期龙头纸企发布文化纸涨价函，考虑到需求的稳健和市场集中度情况，预计文化纸将保持景气。废纸价格下调可能短期对包装纸价产生一定压制，需要进一步观察需求，仍然看好废纸进口清零后具备成本优势的龙头。

    　　中顺洁柔Q3 归母净利润同比增长30%-50%，低浆价有利于业绩释放（尽管效应较上半年有所减弱），且龙头纸企纷纷推动产品结构高端化，并加强渠道布局。

    　　长期看好维达国际、中顺洁柔。考虑到地产销售与竣工整体回暖的趋势，以及前三季度家居零售额整体负增长，预计后续家居需求有望进一步释放，看好定制家居零售端三四季度业绩修复。关注在品牌和渠道建设上占优，经营能力不断强化的龙头企业，同时看好软体家居市场，关注梦百合等标的。家居B 端的中长期发展逻辑没有根本性改变，短期调整后建议继续关注B 端业务成长强劲的标的。

    　　【重点推荐】梦百合、太阳纸业、维达国际、中顺洁柔风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。