润达医疗(603108)：业绩增长符合市场预期 呈现逐季恢复的趋势

　　事件概述

    　　公司公告2020 年三季报业绩快报：实现营业收入49.25 亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润2.36 亿元，同比下降19.25%；实现扣非净利润2.26 亿元，同比下降22.71%。

    　　分析判断:

    　　业绩增长符合市场预期,呈现逐季恢复的趋势随着国内疫情逐渐得到有效控制、医院诊疗和住院需求逐渐呈现恢复即检验需求逐渐恢复，公司营业收入逐季度恢复、业绩增速符合市场预期，即2020Q1/Q2/Q3 整体营业收入分别为12.99/16.44/19.81 亿元，同比增长分别为-15.16%/-6.78%/+4.41%。分业务来看，预期与上半年情况类似，公司高毛利工业业务将呈现快速增长，以及集约化/区检中心业务恢复相对较好；分地区来看，公司核心区域华东地区和华北区域均从上半年的负增长中恢复正增长，另外西南地区和华中地区整体基数相对较小、自疫情中恢复较快并呈现快速增长。

    　　集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长

    　　从2009 年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015 年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD 代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019 年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300 多家，收入规模20.63 亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30 多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。

    　　投资建议： 公司存在显著预期差， 维持“买入”评级

    　　公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021 年/2022 年， 公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021 年估值仅17 倍，我们认为，公司存在显著预期差。

    　　公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022 年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92 亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021 年估值分别为23/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统IVD 代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。