兴森科技(002436)：三季度短期业绩承压 长期PCB和半导体业务共同推进业绩稳健增长

　　投资要点

    　　事件：10 月 16 日兴森科技公告三季报业绩预告：2020Q1-Q3，公司预计实现归母净利润 4.46-4.60 亿元，同比上升 93.17%-99.24%，其中2020Q3 预计实现归母净利润 0.70-0.84 亿元，同比下降 8.14%-23.51%。

    　　三季度业绩下滑，但公司 PCB 样板及 IC 载板业务均处于领先地位，长期成长趋势不变：2020Q1-Q3 公司预计实现归母净利润 4.46-4.60 亿元，同比上升 93.17%-99.24%，其中 2020Q3 预计实现归母净利润 0.70-0.84亿元，同比下降 8.14%-23.51%。三季度业绩下滑可能是由于国外疫情加重，但长期来看，公司 PCB 样板龙头地位稳固，核心技术领先，半导体业务受益国产替代，有望持续增长。

    　　PCB 样板综合实力领先，龙头地位稳固：兴森科技作为国内 PCB 样板行业的龙头企业，在 PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力。PCB 行业呈现中低端产能过剩，高端产能不足的竞争格局，公司广州二期高端样板产线投产，后续产品结构有望改善，同时结合高水平柔性化管理多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势，公司行业龙头地位将得到进一步巩固。

    　　国产替代趋势不改，看好公司长期业绩增速：长期来看，PCB 和 IC 板载均有国产替代趋势：PCB 方面，产能逐步从日韩等区域向国内转移，中国大陆已发展成为全球 PCB 产业最重要的生产基地，2019 年全球市场份额达 53.7%；IC 板载方面，当下国内 IC 板载和半导体测试板参与者较少，国内市场份额仅占全球 0.14%。公司 IC 载板业务产能快速扩张，有望获得先发优势，率先突破大客户供应链，目前公司已进入三星供应链，预计后续将继续拓展大客户，业绩增长稳定可期。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 40.93 亿元、45.88 亿元以及 51.82 亿元，归母净利润分别为 5.11 元、4.02 亿元以及 4.97 亿元，EPS 分别为 0.34 元、0.27 元及 0.33 元，对应的 PE 估值分别为 33.11/42.16/34.04X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。