锋尚文化(300860)：三季度业绩超预期 在手订单充裕行业需求旺盛

　　公司发布三季报，2020 年第三季度实现收入3.99 亿元，同比增长63.37%；实现归母净利润1.07 亿，同比增长17.85%。2020 年前三季度实现收入8.27 亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润2.04 亿，同比增长15.93%。大幅超出招股书中披露的Q3 业绩预期。

    　　三季度经营状况良好，大幅超出业绩预告范围。考虑到今年疫情影响的不确定性，公司上市时出于谨慎原则在招股书中披露2020 前三季度营业收入预计7-8 亿，同比增长6.52%-21.73%；归母净利润预计1.72-1.92 亿，同比增长-5.11%-5.93%。实际实现收入利润均大幅超出预告范围，其增长主要来源于之前签订的合同顺利完工所致。收入与净利润之间增速差距主要由于公司确认收入原则所致，并非成本及费用大幅上涨。

    　　现金流状况相较去年同期有所回落，系疫情带来短期影响。2020 前三季度实现经营性现金流2.49 亿元，同比下降86.76%，三季度单季度实现0.79 亿元，同比下降42.91%。公司订单均为To G 或To B 业务，受疫情影响，前三季度甲方付款进度推迟，预计四季度现金流回流状况将恢复。

    　　在手订单充裕，所处行业未来需求旺盛。截止目前，公司已披露的2020 年1 月1日后在手未确认收入订单约为15 亿元。由于今年疫情影响，行业部分招投标项目时间推迟，部分大型体育赛事也推迟到明年，叠加2021 和2022 年我国将迎来多项重大历史事件纪念日以及体育运动赛事如，2021 年为中国共产党成立100 周年、2021 成都世界大学生运动会、2022 北京冬奥会、2022 杭州亚运会等一系列体育赛事也将在未来两年密集举行。因此可以合理估计未来两年大型文化演出、灯光设计以及景观艺术照明等市场需求依然较大，公司多次参与国家级目制作，预计能够继续依托这类庆典与体育赛事提升经营业绩。文旅演艺方面，根据我们的统计，2017-2019 年招投标项目分别为54、61、73，非招投标项目未包含在内，预计每年老秀翻新+新秀共计超过100 个，公司作为行业龙头，未来有望提高市占率，占据下沉市场。

    　　上市后在手现金充裕，未来可挑选优质项目投资运营发展。公司上市后募集资金净额约22.72 亿元，现在手现金+理财共有28.9 亿元，且公司所做业务现金流状况良好，并非资本开支型业务。未来可择优参投部分文旅演艺项目，获得运营收入，拓展商业空间，公司现已在郑州以40%股份参股黄河颂演艺公司，开始布局景区演出项目的运营业务。

    　　盈利预测：考虑当前在执行项目的进展情况、在手订单、后续国内大型活动赛事排期等综合因素，预计2020-2022 年公司分别实现主营业务收入10.58/14.18/18.57亿元，实现净利润3.03/4.14/5.41 亿元，对应PE 分别为37.6/27.5/21.1 ，刨除在手现金后对应PE 分别为28.1/20.5/15.7，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：国家重大项目执行风险；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓的风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；创意设计方案泄密风险；疫情对文化旅游行业持续冲击的风险