好莱客(603898):Q3收入增速转正 后续关注零售渠道恢复进展与改革成效

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-10-19

2020 前三季度业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q20 业绩:收入14.06 亿元,同比下降9.7%;归母净利润1.80 亿元,同比下降31.1%,扣非归母净利润1.53 亿元,同比下降34.2%,低于我们预期,主因公司疫情后零售端恢复慢于我们预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别同比-48.3%/-3.8%/+7.5%,归母净利润分别同比-144.8%/-14.9%/-8.2%。

    发展趋势

    1、1-3Q 经营业绩逐月改善,单Q3 营收增速转正。受疫情影响拖累,1-3Q 公司营收同比下降9.7%,其中单Q3 实现营收6.66 亿元,同比增长7.53%,环比持续改善。分产品看,前三季度公司核心产品整体衣柜营收同比下降14.28%,橱柜、木门、成品配套、门窗营收分别同比+108.15%/+9.28%/-7.87%/-15.08%,延展品类占比提升至14.6%,大家居战略持续推进;分渠道看,经销、直营、大宗业务营收分别同比-12.13%/-25.48%/+413.64%,零售渠道逐步复苏,大宗作为重要增量渠道带来积极贡献。

    2、品类结构变化、大宗渠道拓展,使得盈利水平承压。1-3Q 公司毛利率为38.0%,同比下滑1.3ppt,我们认为主因毛利率较低的橱柜、木门品类占比及大宗业务占比提升所致,核心品类整体衣柜毛利率微降0.47ppt,保持相对稳定。期间费用率上升3.7ppt 至24.5%,其中管理和研发费用率同比上升3.4ppt,主因咨询费、薪酬、折旧费用同比增加所致。受Q1 拖累等因素影响,公司净利润率同比下滑4ppt 至12.8%,其中单Q3 净利率同比下滑2.7ppt,较上半年下滑幅度收窄。我们预计,伴随下游消费复苏,公司经营业绩有望逐步改善。

    3、后续关注公司零售渠道恢复进展,以及经营改革效果。公司自2019 年启动内部零售转型改革,从终端管理、数字化等方面进行精细化运营,提升消费者体验,后续关注疫情后的订单恢复进展及改革效果。此外,公司继续发力全渠道获客及品类延展,渠道端借力直播等新营销模式,在风险可控前提下积极开拓工程业务;品类端大家居战略持续推进,橱柜、木门等品类快速成长。公司此前公告拟收购工程木门龙头湖北千川51%股权,我们认为有望加速木门品类布局,带来ToB 端放量。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响,我们下调2020/2021 每股盈利预测9%/4%至1.09/1.24 元。当前股价对应16 倍2020 市盈率和14 倍2021 市盈率。维持跑赢行业评级和目标价23 元,对应21 倍2020 年市盈率和19 倍2021 年市盈率,较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动,地产调控超预期。