皖能电力(000543):点火价差呈扩大趋势 净送出电量或有预期差

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/王锟 日期:2020-10-19

煤价中长期趋势向下,助力提升公司ROE。通过对公司历史超额收益的复盘,我们发现公司业绩与煤价呈高度负相关。2018 年初至今,港口动力煤价格中枢逐渐下移,在此阶段,公司ROE 得到修复。伴随煤价中长期向下趋势基本确定,公司ROE 有望进一步获得提升。

    安徽省电力供需格局向好,公司机组利用小时数有望提高。需求:皖电东送落地端地区(江浙沪)的燃煤装机规模增速短期受限,且三省用电缺口逐年扩大。

    据安徽省电网发展规划,预计从现在到2021 年,安徽省全社会用电量仍有CAGR7%的空间。供给:安徽省火电装机同比增速(+4%)放缓,不及用电量增速。与此同时,安徽省目前通过吉泉特高压受入电量约48 亿千瓦时/年,仅为国家能源局测算理论极值的8%,存在较大预期差。短期的需求增量主要依靠存量机组满足,公司机组利用小时数有望提升。

    2020 年安徽省市场化电价不确定性基本消除。2020 年安徽省电力交易已经完成,电力直接交易累计成交电量985 亿千瓦时,同比增长29%。发电侧成交均价为0.34651 元/千瓦时,让利金额0.03789 元/千瓦时,让利金额较2019 年仅变化1.2%,市场化电价不确定性基本消失,对省内发电企业几乎不构成影响。

    收购神皖能源增厚业绩,新投桐城抽水蓄能电。神皖能源ROE 历史表现优于皖能电力,完成收购有助提高上市公司的ROE 水平,并增厚公司业绩。投资桐城抽水蓄能电站可为上市公司增加256MW 权益装机。

    投资建议:煤价中长期向下趋势基本确定,利好公司成本端;市场电的短期不确定性消失,电价趋稳;区外电力需求提升且特高压输入电量影响有限,公司机组利用小时数有望提升。基于以上假设,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.7/12.3/13.5 亿元,同比增长39%/15%/10%,对应10 月18 日收盘价的PE 为9.1/7.9/7.2 倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、煤价大幅上升、电价下调、产业政策风险、项目未能如期建设等