宏观策略周报：国内经济和政策向好 短期维持谨慎乐观

国内方面，9 月新增人民币贷款19000 亿元，高于预期和前值，金融机构各项贷款余额同比持平于13%。从结构看，企业中长期贷款新增超过1 万亿元，同比环比均大幅多增，反应实体宽信用继续推进，利好制造业投资的回升。居民中长期贷款同比环比同样多增，但幅度弱于企业中长贷，近期房地产调控政策的边际收紧，可能抑制后续居民中长贷的增长。9 月社会融资规模为3.48 万亿元，略低于前值，但显著高于市场预期。信贷和政府债券的高增是主要贡献项。9 月新增政府债券融资1.01 万亿元，低于前值，由于发行额度已经不多，四季度政府债券融资规模将有显著放缓。9 月社融存量增速13.5%，较前值提升0.2 个百分点。9 月M2 同比增10.9%，较前值提升0.5 个百分点，高于预期，从存款角度看，9 月财政存款环比大幅减少1.4 万亿元，对M2 形成提振，反应财政投放节奏和力度明显加大，对应四季度基建投资增速有望继续抬升。总体而言，金融数据显示宽信用超预期，宽松的流动性利好实体经济加速恢复。

    在10 月14 日的央行新闻发布会上，央行几位领导指出，在疫情的特殊情况下，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，但同时指出这个政策现在已经取得了显著的成效，二三季度GDP 的回升为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件。这意味着随着经济回升，货币政策逐步边际收紧和正常化是较确定的方向。同时，会上提出当前全社会流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模合理增长，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，显示央行对目前流动性状况较满意，短期内不会出现政策大幅调整或明显转向的情况。会上还提出，下一阶段人民银行将继续灵活运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具，满足经营机构合理的短期、中期、长期的流动性需求，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，也不搞大水漫灌。这也显示了货币政策将继续维持相对稳定，四季度降准降息的概率较小。