鹏辉转债投资价值分析:锂离子电池多维发力

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/雷霆 日期:2020-10-18

鹏辉转债(评级AA、发行规模8.90 亿元)的下修和赎回条款较为严格,债底保护尚可,预计目前平价其上市首日获得的转股溢价率在23%-27%区间内,价格为120-124 元。假设配售50%,测算其打新中签率约为0.005%。打新参与没有异议。受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性,鹏辉能源业绩有望在疫情后迎来高增长,目前其2020 年Wind 一致预期PE 仅在24 倍左右。建议投资者积极关注上市后的鹏辉转债。

    鹏辉能源是中国品种较为齐全的电池制造商之一,其核心产品锂离子电池(2020H1 营收占比87%)逐步从消费领域扩充至汽车动力、储能、轻型动力等领域,广泛应用于TWS 耳机、智能可穿戴设备、新能源汽车动力电池、轻型动力电源、通信基站后备电源等。公司公告显示2010-2019 年我国锂离子电池年产量由26.87 亿只增长至157.22 亿只,年均复合增长率为21.69%。从产能角度看,公司2020 年H1 产能为10.5 亿Ah,在建产能达5.4 亿Ah,2017-2019 年产能年均复合增速接近25%,产能利用率均超100%。受疫情影响,2020H1 公司产能利用率仅约81%。公司锂电子电池中,消费场景营收占比居首,根据2019 年之前数据推测目前比例可能在40%左右。根据起点研究院数据,公司2020 年1-5 月动力电池装机量0.105GWh,市占率3.4%,在国内磷酸铁锂电池装机规模中排名第六。行业方面,全球TWS 耳机出货量2020-2021 年实现高增长概率较大(2017-2019 年出货量CAGR 达到136%);高工锂电数据显示2019 年中国轻型车用锂电池出货量达5.5GWh,同比增长61.5%,预计2020 年将提升至8.5GWh,同比增长55%。通信基建领域锂电池应用空间也较大,2019 年中国基站锂电池出货量达5.5GWh(同比增长71.9%,高工锂电数据),其主要增量为铁塔采购的梯次电池。

    2020H1 公司营业收入/归母净利润为13.14/0.71 亿元,同比下降9.16%/48.03%,其中二次锂离子电池业务实现营收11.49 亿元,同比下降11.51%,毛利率下滑5.56pct,主要原因为动力电池售价降低及ETC 业务减少。分季度看Q2 公司经营明显恢复,营收环比增长95.29%达到8.7 亿元,为单季度营收历史次高,其中动力电池/轻型动力业务环比快速增长,报告期末公司未交付订单金额接近10 亿元,下半年随新能源汽车市场回暖有望迎来加速增长。

    风险提示:行业竞争加剧,产品放量不 及预期。