可转债周报:从银行转债切入

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/雷霆 日期:2020-10-18

10 月初反弹的核心逻辑与市场表现

    9 月底市场冷清、10 月初情绪回暖,这似乎被多数人预期,前提是假期没有太多新鲜事,推论有二:1)节前确立的上证指数3200-3450 点震荡区间继续维持可能性较大,3350 点之上性价比降低;2)银行间资金面告别季末的时点性紧张后逐渐宽松,时点与A 股表现基本对应,资金行为是10 月回暖的一大助力。

    基于此,不难理解为何节后前两个交易日高估值品种表现较强,而后几日以银行为代表的顺周期低估值行业逐渐上涨。至少目前来看,并没有显著证据可以证明市场风险偏好能够持续提升,那么经济好转+流动性不放松还是一个更有利于价值股的组合。

    从银行股到银行转债,如何理解资金逻辑?

    作为价值股的代表,经济回暖是银行贝塔层面的利好,但阿尔法还是需要回归到成长属性之上。回头看无论是8 月至今的股市震荡期,还是拉长看2016 年至今情况,银行股中跑出相对收益的公司仍然耳熟能详,这也意味着就银行内部来看个股之间的估值差异其实存在逐渐扩大的情况。

    光大转债是当前银行转债中基本面最具看点的标的,近期表现突出,而同样股性突出的农商行标的则相对落后。除了基本面有看点+股性较强的光大转债外,另一个参与银行转债的思路是利用反弹贝塔+低定位来获取收益,典型案例是青农转债。光大和青农与权益投资者的思路或许相通,即一类是寻找高景气度带来的弹性,另一类则是以低估值+基本面好转的修复为主。由于短期市场仍然相对谨慎(投资者看到了EPS,但同时对PE存在担忧),因此两种方式并没有明显的高下之分。

    反弹博弈部分实现,但仍有期待空间

    国内十四五规划、美国大选、海外疫情暂时难有明确方向的情况下指数层面短期区间震荡概率仍大,资金行为带来的10 月博弈空间可能已经基本完成,虽然看好后市但短期投资者需放平心态。

    转债方面均衡择券仍是必要的,但短期价值品种确定性较高,具体而言选择:1)景气度上行、正股估值安全边际较高的优质品种;2)高景气、正股估值也较高的转债如再度出现回调仍然可以加仓,注意风格平衡和转股溢价率;3)金融仍是低估值板块,继续增配。

    风险提示:基本面变化超预期、流动性 变化超预期、监管政策超预期。