可转债市场周报：公告强赎后转债胜率如何？

未来策略展望

    截止本周五收盘，转债市场加权均值在7 月以来（剔除可交债与银行转债）重新站上120 元以上高位，转股溢价率为19.80%，目前转债市场整体价格重回高位，但价格高不一定导致可选标的少。从过去两年行情来看，高价转债在每一波涨幅中均有较好的表现，而低价转债则表现一般。在近两年中证转债指数的5 波上涨区间中可以看到，在上涨起点日为130 元以上价位转债，其涨幅均值在过去5 波上涨区间中均处于第一位，尤其是2019年12 月到2020 年7 月中旬之间的4 波涨幅，价格越高，涨幅也越大。

    随着市场上涨以及转债市场投资风格的趋同，大家对于高价标的转股期内公告强赎的担忧也逐渐提升。截止到2020 年10 月16 日，共91 只标的进入转股期，55 家发行人公告选择强赎（其中前期公告不赎回，后期改公告赎回的有4 家）。仅10 月单月就有23 只转债进入转股期，超过11 月与12月总和。发行人是否选择赎回往往与转债转股后对股权稀释率、发行人财务费用情况、市值管理、转债持有人结构等因素相关。一旦发行人公告强制赎回，往往会对正股以及转债价格产生不同程度的影响。

    我们对2014 年以来84 只公告赎回的转债进行统计。在发行人首次公告赎回到最后交易日之间，84 只转债的上涨概率只有35.71%，其中从首次公告赎回到四分之一时间节点（比如8 月1 日公告赎回，8 月20 日为最后交易日，则四分之一时间节点大致为8 月5 日）、到中间日期、到四分之三时间节点上涨概率分别为42%、42%、41%，概率较为稳定，上涨概率会在“最后一刻”降低。

    然而，如果转债转股对于正股稀释率大于5%的话，转债在统计区间上涨概率仅为30%出头；若稀释率小于5%，则在各个区间内上涨概率超过50%，甚至接近60%。由此可见，在赎回期到来之时，正股稀释率同样会对转债价格造成显著影响。从历史数据来看，即使在发行人公告强赎后，在四分之三时间节点之前，仍有顺丰、吉视、千禾、华夏、洲明、康泰、蓝思等转债出现10%以上涨幅。我们认为在流动性合适以及正股稀释率较低的情况下，即使发行人公告强赎，仍可适当博取高价转债收益，但需关注此时存在的流动性风险。

    对于后市研判，进入10 月份之后三季报的业绩兑现情况或成为择券的短期重要影响因素，同时建议关注传统蓝筹板块部分基本面较强的标的中所蕴含的估值提升机会。对于行业估值、平价溢价率估值处于历史高位的相关标的，若基本面没有较强支撑，建议适当规避。同时在考虑节日因素的情况下，目前整体仓位建议偏向积极，注重对于“双低”板块标的的挖掘。

    此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的的投资机会。若后续逆周期调节有望加强，则逆周期调节相关标的有望进一步重视，其估值多数仍处于低位。

    具体投资建议如下：转股品种推荐：长集、苏试、瀚蓝、广汇；低价品种推荐：欣旺、中天、新星、交科、华阳。

    风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出