交通运输行业周报：国内经济复苏刺激需求恢复 四季度可能出现“淡季不淡”

　　9 月客运需求持续恢复，四季度可能出现“淡季不淡”。我们通过跟踪商务PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。随着国内疫情逐步好转，9 月商务PMI 指数继续增长，环比提升0.7；8 月社零同比上涨0.50%，增速环比由负转正；受益于海南离岛免税业务爆发，9 月免税品进出口金额创下历史新高；港台、日本的中国大陆旅客8 月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位。由于8 月国家移民管理局逐渐开放国内居民赴澳旅游签注，9 月国内居民赴澳人数快速恢复，突破20 万人次。

    　　海外疫情控制不力导致部分制造业回流中国，9 月货运需求继续回暖。我们通过跟踪PMI 指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。随着国内疫情逐步缓解，9 月制造业PMI 指数小幅上涨至51.5；8 月工业增加值增速为5.6%，环比7 月增速增加0.8pct；8 月固定资产投资增速环比继续恢复；9 月进出口金额同比增长11.4%，环比8 月增速大幅提升7.2pct。整体来看，国内经济复苏叠加海外制造业需求回流，货运需求的景气周期将继续维持。

    　　人民币兑美元汇率继续升值，航司直接受益。基于交运公司成本结构，我们跟踪7 天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率、五年期LPR 在9 月均保持平稳；人民币兑美元汇率保持升值趋势，航司汇兑损益继续保持正面贡献；布伦特原油价格保持平稳。

    　　9 月份民航运输生产恢复速度有所加快。9 月全行业共完成运输总周转量83.6 亿吨公里，恢复至去年同期的76.3%，其中，国内完成68.2 亿吨公里，恢复至去年同期的96.9%。客运方面9 月完成旅客运输量4793.9 万人次，恢复至去年同期的87.5%，其中，国内航线完成旅客运输量4775.0 万人次，恢复至去年同期的98.0%。

    　　行情回顾：2020 年第四十二周，沪深300 指数上涨2.36%，交通运输行业指数上涨0.82%，跑输沪深300 指数1.54 个百分点。分子行业看，仅物流行业上涨3.69%，航空、港口跌幅居前，跌幅分别为1.17%、1.07%。

    　　投资建议：国内经济复苏刺激客货运需求稳步恢复，海外疫情抑制国际客运需求复苏但间接增加货运需求。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、南方航空、东方航空、中国国航。

    　　风险分析：新冠肺炎疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。